作為“逆周期調(diào)節(jié)工具”之一的基建行業(yè),常常是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的重要抓手,而基建行業(yè)目前正在發(fā)揮這樣的作用。同時(shí),基建龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)定、估值不高為后續(xù)估值提升打下了基礎(chǔ)。
基建板塊是近期少有的具有持續(xù)性行情的板塊,這或與政策加碼、龍頭企業(yè)訂單持續(xù)增加以及低估值、高股息率等多重因素有關(guān)。有機(jī)構(gòu)人士向《紅周刊》記者表示,大基建的主題投資機(jī)會(huì)有望貫穿全年。
政策托底
基建景氣度有望回升
自去年12月以來(lái),市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整,但基建板塊卻開啟了避險(xiǎn)屬性的逆市上漲行情。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,截至2月9日(下同),申萬(wàn)基礎(chǔ)建設(shè)板塊(主要包括城軌建設(shè)、路橋施工、水利、鐵路等)報(bào)收2598點(diǎn),創(chuàng)下2019年5月以來(lái)的新高,而相較于去年12月初2197點(diǎn)則上漲了18.25%。進(jìn)一步來(lái)看,部分中字頭央企基建如中國(guó)交建、中國(guó)電建以及地方頭部企業(yè)如山東路橋等其間漲幅則超過40%。
事實(shí)上,作為傳統(tǒng)行業(yè),基建板塊近年以來(lái)的表現(xiàn)相對(duì)落后。以近五年(2018年2月~2021年2月)的時(shí)間周期來(lái)看,申萬(wàn)基建板塊僅上漲18%,遠(yuǎn)低于漲幅超過70%的電氣設(shè)備(新能源)、電子等新興產(chǎn)業(yè)。
造成這種現(xiàn)象的原因,或與投資增速的整體下滑不無(wú)關(guān)聯(lián)?!都t周刊》記者查閱國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額(名義同比)自2009年出現(xiàn)25.7%的增速高點(diǎn)后持續(xù)下滑。2015年以來(lái)的增速連續(xù)跌破10%,2020年則進(jìn)一步降至2.70%。也因此,基建行業(yè)被認(rèn)為是“夕陽(yáng)行業(yè)”。
對(duì)于近期基建行業(yè)的超預(yù)期表現(xiàn),某基建上市公司董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人向《紅周刊》記者表示,“從去年的前三季度來(lái)看,一些專項(xiàng)債投放并未達(dá)到預(yù)期。而去年四季度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以后,政策就在陸續(xù)增加對(duì)基建的調(diào)控力度。比如專項(xiàng)債提前下發(fā),以及后續(xù)推出的信貸寬松措施。當(dāng)前來(lái)看,我們對(duì)今年是偏樂觀的。”
去年12月中旬,財(cái)政部已向各地提前下達(dá)1.46萬(wàn)億元的2022年新增專項(xiàng)債額度。1月29日,有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)發(fā)布。整體而言,政策加碼大基建,“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”等有望為行業(yè)帶來(lái)“紅利效應(yīng)”。
長(zhǎng)期關(guān)注大基建領(lǐng)域的通和投資董事長(zhǎng)石玉強(qiáng)在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示,“受疫情等因素影響,消費(fèi)可能在短期難以提振,在整體經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力的情況下,政策刺激將會(huì)更多轉(zhuǎn)向基建領(lǐng)域,而大基建的景氣度有望因此迎來(lái)向上的拐點(diǎn)。”
“業(yè)績(jī)面”向好
國(guó)資龍頭基建簽約額創(chuàng)新高
事實(shí)上,在政策加碼、二級(jí)市場(chǎng)逆市走強(qiáng)背后,以中字頭央企、地方頭部企業(yè)為“主力”的基建在去年交出了一份亮麗的簽約“成績(jī)單”。
《紅周刊》記者梳理來(lái)看,這些“主力”基建企業(yè)的簽約金額多出現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng),并且多創(chuàng)出歷史新高。如中國(guó)鐵建,去年新簽合同額合計(jì)達(dá)28196億元,創(chuàng)下歷史新高,同比增長(zhǎng)10.39%;地方龍頭企業(yè)上海建工,去年累計(jì)新簽合同金額達(dá)4425.06億元,同樣創(chuàng)歷史新高,增幅達(dá)14.41%(見表1)。
由于項(xiàng)目類型不同,項(xiàng)目建設(shè)周期、回款進(jìn)度存在較大差異,比如有的項(xiàng)目建設(shè)周期在1~2年,有的則可能長(zhǎng)達(dá)3~5年。由于很多項(xiàng)目采取按施工進(jìn)度付款模式,這意味著,一些基建企業(yè)的訂單能夠?yàn)槲磥?lái)多年持續(xù)創(chuàng)造收入。
事實(shí)上,近年以來(lái),受益于在手訂單不斷增長(zhǎng),很多基建公司均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的平穩(wěn)連續(xù)增長(zhǎng),尤其以中字頭的央企最為明顯?!都t周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),從Wind板塊9家央企基建來(lái)看,2016年~2020年以及2021前三季度,均實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)的公司即有5家,如中國(guó)中鐵、中國(guó)核建等(見表2)。
目前來(lái)看,另有多家基建公司發(fā)布了2021年全年業(yè)績(jī)預(yù)告,也大多受益于基建相關(guān)業(yè)務(wù)改善,均錄得增長(zhǎng)。如中國(guó)海誠(chéng)、新疆交建、四川路橋、中工國(guó)際等。其中,中國(guó)海誠(chéng)、新疆交建最高預(yù)增均超過100%,中工國(guó)際則預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
但基建行業(yè)的毛(凈)利水平長(zhǎng)期不高,Wind數(shù)據(jù)顯示,以截至去年三季度末的數(shù)值顯示,申萬(wàn)基建板塊整體毛利率為19.45%,其中9家央企的毛利率多在10%左右。
在產(chǎn)業(yè)人士來(lái)看,基建板塊整體低毛利的現(xiàn)狀短期很難改變,但如果一些企業(yè)能夠做到精細(xì)化管理、獲取更加優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目,從而間接提升毛利水平是可以達(dá)到的。一家地方國(guó)資基建上市公司董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人向《紅周刊》記者表示,“基建板塊并非新興板塊,這個(gè)行業(yè)的毛利率水平已經(jīng)趨于穩(wěn)定,無(wú)論央企、地方企業(yè),都會(huì)存在這樣的現(xiàn)象。不同類型項(xiàng)目的毛利率會(huì)存在一定的差異,比如房建類的可能會(huì)偏高,一些其他偏傳統(tǒng)的、施工方式相對(duì)簡(jiǎn)單的項(xiàng)目,毛利率會(huì)偏低。但通過更多獲取一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目以提高毛利率是可以實(shí)現(xiàn)的。”
另一家央企基建上市公司董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人向《紅周刊》記者指出,毛利率會(huì)維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài),主要依靠獲取不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)蛋糕份額來(lái)增加營(yíng)收、提升盈利能力。這也對(duì)企業(yè)的精細(xì)化管理提出了很大的考驗(yàn)。
高股息率凸顯性價(jià)比優(yōu)勢(shì)
基建估值提升空間或打開
目前,基建板塊還具有低估值、高股息率的特征。在機(jī)構(gòu)人士看來(lái),正是由于低估值和高股息因素,令基建板塊的高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯,并有一定的中長(zhǎng)期配置價(jià)值。
Wind數(shù)據(jù)顯示,目前來(lái)看,申萬(wàn)基建板塊整體估值僅為9倍(去年6月初則為6倍),僅高于申萬(wàn)28個(gè)大類行業(yè)中的銀行與鋼鐵。其中,中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、山東高速等估值水平則更是低于7倍。
在石玉強(qiáng)來(lái)看,基建的低估正處在一種被錯(cuò)殺的狀態(tài)中。“從過去幾年來(lái)看,因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于中國(guó)基建的高增長(zhǎng)預(yù)期下降以及城鎮(zhèn)化接近尾聲等因素影響,市場(chǎng)對(duì)于大基建的增長(zhǎng)持續(xù)性存在疑慮,致使大基建估值水平不斷縮水。但我認(rèn)為,這其中存在一個(gè)很大的誤區(qū)。首先,從空間來(lái)看,中國(guó)的大基建遠(yuǎn)未到達(dá)天花板,尤其疊加政策的支持。而伴隨著城市集群效應(yīng)越來(lái)越明顯,一些大城市和特大城市還存在很多基礎(chǔ)設(shè)施的短板,這些領(lǐng)域還存在較大的提升空間。另外,隨著大基建的行業(yè)集中度不斷提升,無(wú)疑會(huì)加速行業(yè)洗牌,在未來(lái)的重大復(fù)雜工程領(lǐng)域,大基建央企因?yàn)楦泳哂腥瞬?、技術(shù)、資金等優(yōu)勢(shì),會(huì)具備更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),市場(chǎng)對(duì)這類企業(yè)的結(jié)構(gòu)性配置需求也將會(huì)提升。從這些角度來(lái)看,一些頭部大基建企業(yè)的中長(zhǎng)期估值提升周期或許已經(jīng)開啟。”
與此同時(shí),基建的股息率則處于相對(duì)高位水平。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)顯示,以2020年分紅數(shù)據(jù)為基數(shù),目前申萬(wàn)基建板塊整體股息率為2.38%,僅低于銀行(4.59%)、地產(chǎn)(4.13%)、采掘(3.99%)、鋼鐵(3.56%)等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)。
“大基建較高的股息率正是對(duì)其估值下限的有力支撐。當(dāng)前,很多基建類企業(yè)的分紅率多在20%左右,我認(rèn)為它們未來(lái)還存在進(jìn)一步提升的空間。隨著這類企業(yè)后期迎來(lái)進(jìn)一步穩(wěn)健發(fā)展,分紅率甚至有可能進(jìn)一步調(diào)高。從而會(huì)進(jìn)一步助推將來(lái)的估值提升。”石玉強(qiáng)向《紅周刊》記者表示。
經(jīng)《紅周刊》記者梳理,目前,包括多家企業(yè)具有估值較低、股息率較高的特征,如中國(guó)建筑、安徽建工等(見表3)。巨豐投顧資深投資顧問鄭楠在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)認(rèn)為,“大基建板塊在‘穩(wěn)增長(zhǎng)’政策的持續(xù)加持下,今年有望呈現(xiàn)出較大的投資機(jī)會(huì)。”