抱著“一招鮮，吃遍天”想法的企業(yè)，在當今社會還“吃得香”嗎?近期，恩威醫(yī)藥股份有限公司(以下簡稱“恩威醫(yī)藥”)帶著“明星產品”潔爾陰洗液闖關資本市場，該公司能否順利過關?
2020年10月26日，深交所創(chuàng)業(yè)板官網顯示，恩威醫(yī)藥的IPO審核進入問詢階段，該公司主要從事中成藥及化學藥的研發(fā)、生產及銷售，專注于婦科產品、兒科用藥、呼吸系統(tǒng)用藥等領域。
時代商學院查閱相關資料發(fā)現(xiàn)，近年來婦科用藥市場需求趨于飽和，規(guī)模增速放緩，報告期內，恩威醫(yī)藥對于研發(fā)投入不夠重視，在競爭壓力下，該公司核心產品——潔爾陰洗液的收入金額及占比紛紛下滑，導致主營業(yè)務盈利能力逐年降低。
針對上述相關情況，2020年12月21日，時代商學院向恩威醫(yī)藥發(fā)函詢問，但截至發(fā)稿該公司仍未回復。
家族控股近九成，大額分紅致職工薪酬延遲發(fā)放
恩威醫(yī)藥成立于2005年5月，注冊地址位于西藏自治區(qū)昌都市。從股權結構看，恩威醫(yī)藥是一家家族控股企業(yè)。
招股書顯示，恩威集團直接持有恩威醫(yī)藥38.2%的股權，為該公司控股股東。同時，薛永新、薛永江、薛剛、薛維洪四人合計間接控制恩威醫(yī)藥89.65%的股權，其中，薛永新與薛永江為兄弟關系，薛永新與薛剛、薛維洪為父子關系，薛剛與薛維洪為兄弟關系，“薛氏家族”擁有對恩威醫(yī)藥的絕對控制權。
一般而言，在企業(yè)規(guī)模較小時，家族企業(yè)有利于提高管理效率、降低成本，但一旦上市，由于“一股獨大”，家族企業(yè)侵占中小股東利益的現(xiàn)象屢見不鮮。因此，家族色彩濃厚的企業(yè)，要防范經營管理混亂的問題，尤其是關聯(lián)交易、內幕交易、內部人控制的風險。
就在IPO前夕，恩威醫(yī)藥已連續(xù)三年實施了現(xiàn)金分紅。由于薛氏家族控股近九成，大部分的分紅流入該家族的錢袋中。
從股利分配的具體實施情況看，2017—2019年，該公司的現(xiàn)金分紅金額分別為4149.25萬元、6201.35萬元和3000萬元。報告期內，恩威醫(yī)藥累計現(xiàn)金分紅總額為1.34億元，占當期累計歸母凈利潤的55.05%，比例較高。
事實上，2017年末，由于大額的現(xiàn)金分紅導致年底資金較為緊張，恩威醫(yī)藥存在職工薪酬延遲至2018年發(fā)放的情況，應付職工薪酬余額為4923.46萬元，金額較高，與當年該公司現(xiàn)金分紅的數額幾乎相當。
核心產品收入下滑，應收賬款激增
近年來，恩威醫(yī)藥憑借著婦科產品打開市場，該業(yè)務收入占比在50%以上。除“明星產品”潔爾陰洗液外，該公司婦科產品還包括潔爾陰泡騰片、草本抑菌洗液、潔爾陰女性護理液等。然而，占據營業(yè)收入“半壁江山”的潔爾陰洗液產品，近年來收入及占比紛紛下滑。
招股書顯示，2017—2020年一季度，該產品的收入分別為33748.88萬元、32316.73萬元、31429.35萬元和6499.49萬元，占營業(yè)收入的比例分別為60.33%、54.54%、50.64%和47.62%，2018年和2019年的收入較2017年分別減少了4.24%和6.87%。
招股書中，恩威醫(yī)藥坦言，公司核心產品存在收入下滑風險，如果不能在品牌升級、推廣策略等方面持續(xù)提升，未來公司的市場競爭力、經營業(yè)績將遭受不利影響。
時代商學院認為，近年來，盡管恩威醫(yī)藥的“潔爾陰洗液”產品具有一定的占有率，但婦科用藥市場需求趨于飽和，規(guī)模增速放緩，同時競品數量較多，如“保婦康栓”、“婦科千金片”、“婦炎康片”、“紅核婦潔洗液”等，未來該公司的“潔爾陰洗液”產品短期內仍難大幅提升業(yè)績，該公司有待培育新的收入增長點。
據中商產業(yè)研究院數據，2017—2019年，我國婦科用藥全終端銷售規(guī)模的增長率分別為8.29%、6.94%和2.24%，增速逐年放緩。
值得注意的是，招股書顯示，2017—2019年末，恩威醫(yī)藥應收賬款余額分別為5787萬元、5820.42萬元和9781.4萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為10.35%、9.82%和15.76%，2019年末應收賬款較2018年末增加了68.05%，與當期營業(yè)收入4.75%的增速并不匹配。
時代商學院認為，2019年末，恩威醫(yī)藥的應收賬款金額和占比均顯著增加，應收賬款周轉率低于同行可比公司均值，不排除該公司為了粉飾業(yè)績，存在放寬客戶信用賬期，犧牲營業(yè)收入質量、突擊確認收入的行為。
研發(fā)投入不足，自研發(fā)明專利僅2項
2017—2020年一季度，恩威醫(yī)藥的研發(fā)費用累計為0.14億元，與7.4億元的銷售費用相比，簡直是“云泥之別”。
對于藥企來說，“重銷售、輕研發(fā)”的問題普遍存在，然而，作為一家成立15年的藥企，恩威醫(yī)藥一直在“吃老本”，新品研發(fā)成果寥寥無幾。
招股書顯示，截至2020年6月30日，恩威醫(yī)藥共擁有15項發(fā)明專利，其中，自主研發(fā)取得的專利僅有2項，即分別于2005年、2015年申請的“銀杏內酯提取和純化工藝”、“一種虎舌紅三萜皂苷對照品的制備方法”;在研項目中，有1項處于預研階段的“抗感冒病毒的復方中藥研發(fā)”項目，以及2項處于小試階段的中藥補充申請項目。
與同行相比，2017—2019年，恩威醫(yī)藥的研發(fā)費用率分別為0.63%、0.66%和0.71%，均不足1%，而同期可比公司均值分別為2.89%、3.08%和3.17%，可見恩威醫(yī)藥的研發(fā)投入與同行可比公司相差甚遠。
針對研發(fā)投入較低的情況，恩威醫(yī)藥表示，這與公司整體產品開發(fā)策略有關，公司的經營策略主要是基于現(xiàn)有品牌及核心產品，不斷強化婦科領域產品布局、拓展兒科用藥領域的產品及銷售，同時不斷通過外購產品貼牌銷售的方式開拓優(yōu)勢品種、提升銷售收入及經營業(yè)績。
不難看出，恩威醫(yī)藥并未足夠重視研發(fā)投入，該公司有意通過貼牌銷售開拓新產品領域。然而，由于缺乏核心競爭力較強的自有產品，該公司的盈利能力正逐年降低。招股書顯示，2017—2020年上半年，恩威醫(yī)藥主營業(yè)務毛利率分別為68.29%、67.03%、65.46%和60.29%，呈逐年下降趨勢。
