近日，安徽古井貢酒股份有限公司(以下簡稱“古井貢酒”)發(fā)布2020年年報及今年1季報。2020年收入及利潤均下滑，而今年1季度并沒有在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)較為可觀的增長，而同期的現(xiàn)金流凈流出高達(dá)13億。
對于銷量下滑，今年開年不順，加上全年的營收和利潤指引，在去年的低基數(shù)基礎(chǔ)上僅為同比增長16.59%、15.08%，二級市場通過兩個跌停板表達(dá)了悲觀。而利潤增速甚至趕不上營收增速，讓投資者對于古井貢酒本就高企的銷售費(fèi)用率加深了擔(dān)憂，1季度現(xiàn)金流出就有銷售費(fèi)用的緣故。
去年4季度不及預(yù)期 年份原漿議價能力弱毛利率下滑
年報顯示，古井貢酒2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.9億元，同比下滑1.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤18.5億元，同比下滑11.58%。
盡管受疫情影響，尤其是黃鶴樓所在的湖北地區(qū)，古井貢酒的業(yè)績在去年1季度受到較大沖擊。隨著時間疫情的式微，古井貢酒的營收和業(yè)績增速也確實(shí)在逐漸扭轉(zhuǎn)的過程之中，但公司Q4的表現(xiàn)仍然大幅不及預(yù)期。核算下來，古井貢酒在疫情影響幾乎沒有的Q4單季度營收22.23億元，同比僅增長0.39%，歸母凈利3.17億元，同比還下滑了10.96%，扣非凈利2.72億元，同比減少3.12%。
2020年，古井貢酒實(shí)現(xiàn)白酒產(chǎn)量約83668噸，同比下滑3.75%，而銷量約86930噸，同比下滑更是達(dá)到10.8%。雖然這其中主要是黃鶴樓的銷量下滑所致，但年份原漿的銷量僅增長3.99%，且毛利率還下滑了1.66個百分點(diǎn)，加上渠道庫存積壓，年份原漿的終端話語權(quán)并不強(qiáng)。
進(jìn)一步地從銷售渠道來看貢井貢酒的終端表現(xiàn)，線下渠道營收99.16億元，同比下滑1.92%。線上渠道營收3.8億，同比增長22.69%。過去一年，同為次高端序列的汾酒線上銷售增速則達(dá)到160%。
1季度現(xiàn)金流出13億 銷售費(fèi)用依然是古井貢的命門
同日發(fā)布的1季報顯示，截至3月31日，古井貢酒第一季度實(shí)現(xiàn)營收41.3億元，同比上漲25.86%;凈利潤8.1億元，同比上漲27.9%;經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-13.7億元。今年1季度并沒有在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)較為可觀的增長，相較于正常年度2019年而言，營收和利潤僅增長了12.56%、4%。
年報及一季報業(yè)績均低于預(yù)期，古井貢酒業(yè)績公布后，股價連續(xù)兩日跌停，市值蒸發(fā)187億。
值得注意的是，古井貢酒1季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流出高達(dá)13億元，這是2014年來的首次季度現(xiàn)金流凈流出。據(jù)悉主要是預(yù)付了廣告費(fèi)和材料款、土地保證金等。
古井貢酒近年來主打年份原漿，古5產(chǎn)品是基本盤，次高端古8、古16、古20銷量有所上升，貢獻(xiàn)規(guī)模增量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。但是正如前文所述，年份原漿在消費(fèi)者心中的品牌力，以及議價能力均面臨考驗(yàn)。
其一，30%以上銷售費(fèi)用率的命門。
古井貢酒2020年的銷售費(fèi)用達(dá)到了31.21億元，銷售費(fèi)用率達(dá)到了30.32%的高位，可以說古井貢酒每賣一瓶酒中間超30%是銷售費(fèi)用。
這一銷售費(fèi)用率在整個A股白酒公司中僅次于青青稞酒的40.65%，相較于其余3家蘇酒，口子窖的13.62%、迎駕貢酒的12.17%，金種子酒的26.03%都要高出不少。也明顯高出頭部的山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、今世緣等酒企。
其二，毛利率多個季度趨勢性下滑。
自2018年以來，這本來是高端及次高端白酒的黃金時期，但古井貢酒的毛利率卻出現(xiàn)了趨勢性的下滑。2020年的毛利率僅75.23%，其中年份原漿的毛利率也下滑了1.6個百分點(diǎn)。上漲高達(dá)17%的成本，無法傳導(dǎo)至下游的消費(fèi)者處。
可以預(yù)見，年份原漿的銷售，在未來一段時間，與高額的銷售費(fèi)用是分割不開的。
黃鶴樓“躲過一劫” 古井貢今年指引不樂觀
對于黃鶴樓，由于黃鶴樓地處湖北疫情核心區(qū)，受影響較大，公告顯示，2020年，黃鶴樓酒業(yè)含稅收入5.83億，較同期下降55.27%。
對于業(yè)績五年考核期，古井貢酒發(fā)布關(guān)于變更黃鶴樓酒業(yè)業(yè)績承諾的公告，經(jīng)各方協(xié)商，考核期順延一年，即2020年當(dāng)年度不作為考核年度，順延至2021年作為第四個考核年度，依此類推2022年度作為第五個考核年度。
對于今年的業(yè)績指引，古井貢酒2021年的計劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120億元，較上年同比增長16.59%;計劃實(shí)現(xiàn)利潤總額28.47億元，較上年增長15.08%。從公司的營收及利潤增速的對比情況可以看出，古井貢酒的三費(fèi)支出增速將超過營收。
古井貢酒表示，在市場營銷上將加快“全國化、次高端”的推進(jìn)速度，品牌建設(shè)重點(diǎn)聚焦央視、省級衛(wèi)視、高鐵、新媒體以及事件活動。國際市場開拓上，積極參與重大國際性事項(xiàng)，增加產(chǎn)品曝光和品牌推介。
高企的銷售費(fèi)用率依然是古井貢酒2021年的主基調(diào)，但在去年的低基數(shù)基礎(chǔ)上僅為同比增長16.59%、15.08%，二級市場通過兩個跌停板表達(dá)了悲觀。而利潤增速甚至趕不上營收增速，讓投資者對于古井貢酒本就高企的銷售費(fèi)用率加深了擔(dān)憂，1季度現(xiàn)金流出就有銷售費(fèi)用的緣故。
