國金證券
聚焦成長,關(guān)注消費(fèi)
下半年行情演繹三大基本假設(shè):疫情高效清零、政策托底經(jīng)濟(jì)、上游漲價趨緩。首先,后續(xù)國內(nèi)疫情高效清零的三支箭分別是:常態(tài)化核酸、國產(chǎn)特效藥和老年人疫苗。其次,政策托底經(jīng)濟(jì)的訴求在國內(nèi)疫情反復(fù)的情況下明顯加強(qiáng)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最差的階段已經(jīng)過去,不要低估政策托底經(jīng)濟(jì)的力量。最后,在供需雙重壓力之下,今年下半年上資源品漲價趨勢或?qū)②吘彙?/p>
解碼市場三大潛在擔(dān)憂,美股調(diào)整、通脹和人民幣匯率。從美股一季報(bào)上市公司的盈利情況來看,大部分行業(yè)收入和利潤均超市場預(yù)期,零售等可選消費(fèi)板塊受供應(yīng)鏈和能源漲價沖擊較大,呈現(xiàn)增收不增利的情況。后續(xù)隨著上游資源品漲價趨緩,通脹緩和背景之下,盈利或?qū)⒅鸩礁纳啤H嗣駧懦掷m(xù)貶值和外資大幅外流概率較低。當(dāng)前人民幣貶值的核心因素來自中美利差收窄以及中美經(jīng)濟(jì)分化。隨著利差趨于穩(wěn)定,中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升,人民幣不具備持續(xù)貶值的基本面基礎(chǔ),更何況央行也不愿意看到持續(xù)單邊貶值的匯率。
從市場風(fēng)格研判,建議聚焦成長,關(guān)注消費(fèi)。首先是成長反擊,利潤率改善,相對業(yè)績改善。從相對業(yè)績角度來看,中下游利潤率改善將驅(qū)動成長相對價值板塊業(yè)績占優(yōu)。上游資源品行業(yè)大部分均屬于價值風(fēng)格,在上游資源品漲價趨勢下,價值板塊凈利潤增速相對成長板塊改善顯著。但隨著中下游利潤率改善,集中在中下游的成長板塊相對業(yè)績將明顯改善。
其次是疫后消費(fèi):商務(wù)消費(fèi)恢復(fù)較快,耐用消費(fèi)等待政策。部分消費(fèi)品的恢復(fù)主要取決于消費(fèi)場景的修復(fù),比如商務(wù)消費(fèi)相關(guān)的中高端白酒等。耐用消費(fèi)品的恢復(fù)受到居民收入的影響較大,政策提振消費(fèi)是耐用消費(fèi)品行業(yè)最大的邊際變化。
行業(yè)配置方面,建議投資者關(guān)注風(fēng)光儲網(wǎng)、高景氣TMT、消費(fèi),以及券商。
東北證券
下半年從筑底到上行
下半年盈利拐點(diǎn)是市場拐點(diǎn)和風(fēng)格拐點(diǎn)的錨。上半年市場表現(xiàn)與我們春季策略中的判斷一致,即盈利回落主導(dǎo)市場,同時內(nèi)外部因素壓制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好,價值板塊相對成長占優(yōu)。展望下半年,信用繼續(xù)回升下盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)是市場主線;以盈利拐點(diǎn)為錨,市場拐點(diǎn)和風(fēng)格拐點(diǎn)也將出現(xiàn),在盈利筑底與盈利上行兩個階段呈現(xiàn)不同的走勢和風(fēng)格。
展望下半年,三季度市場仍震蕩筑底,下半年市場趨勢整體來看是從筑底到上行,熊轉(zhuǎn)牛的拐點(diǎn)。估值與情緒方面,中小盤估值相對占優(yōu),情緒指標(biāo)處于歷史低位。外部流動性收縮及地緣沖突等是壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素,國內(nèi)重要會議落地后有望明顯提升市場情緒。
行業(yè)配置上建議投資者關(guān)注G端需求的基建、汽車以及軍工,賽道和高成長方向的電新、消費(fèi)、電子以及獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期的TMT等。具體來看,盈利筑底期間,基建和汽車板塊的G端需求有較強(qiáng)支撐;軍工在市場盈利下行期表現(xiàn)較好,裝備升級、地緣沖突下需求韌性較強(qiáng);盈利上行期間,機(jī)構(gòu)偏好的電新、消費(fèi)、電子等成長賽道相對偏強(qiáng),其中鋰電、半導(dǎo)體設(shè)備、材料等盈利彈性較高。歷史復(fù)盤來看,政策反轉(zhuǎn)將使得TMT行業(yè)估值大概率修復(fù);景氣上,傳媒、計(jì)算機(jī)受益于政策放松和國產(chǎn)化,通信和電子受益于新一輪數(shù)字設(shè)備和產(chǎn)品需求上升。下半年主題推薦:關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國企改革、元宇宙。下半年穩(wěn)增長政策進(jìn)一步落實(shí),國家戰(zhàn)略導(dǎo)向+經(jīng)濟(jì)帶動作用較大的方向有機(jī)會。
萬聯(lián)證券
市場情緒將逐步回暖
4月以來政治局會議、國常會、金穩(wěn)委會議、一行兩會均多次表態(tài)支持資本市場發(fā)展,對深化資本市場改革提出更高要求,要及時回應(yīng)市場關(guān)切,積極引入長期投資者,保持資本市場平穩(wěn)運(yùn)行,A股市場進(jìn)入磨底階段,資金凈流出情況改善,基金倉位也仍在高位。預(yù)計(jì)下半年,偏股基金發(fā)行有望回暖。市場情緒逐步回暖。
行業(yè)配置方面,三大主線值得關(guān)注。第一是基建投資是穩(wěn)增長最重要的抓手,在項(xiàng)目儲備充裕、資金到位的支持下將繼續(xù)發(fā)力。在穩(wěn)增長訴求不變、C多重政策紅利以及建設(shè)施工進(jìn)度加快的帶動下,基建板塊景氣度將維持高位,大基建龍頭央企或最為受益。涉及綠色、清潔、數(shù)字化及安全生產(chǎn)的新基建領(lǐng)域備受關(guān)注,有望帶動大基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的需求回暖。在基建投資加速發(fā)力外,房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)之一,市場供需兩端皆出現(xiàn)回暖跡象。房地產(chǎn)領(lǐng)域配置主線主要包括:1)地產(chǎn)鏈條景氣度回升下,保交付任務(wù)明確,建筑建材領(lǐng)域需求有支撐。2)多措并舉下,地產(chǎn)開發(fā)板塊的大型房企及國資背景房企值得關(guān)注。
第二是通脹受益與利潤反彈主線,必選消費(fèi)板塊。預(yù)計(jì)2022年下半年疫情形勢趨于穩(wěn)定,國內(nèi)供應(yīng)鏈逐步消化疫情沖擊,若海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩釋,大宗商品價格有望高位回落,國內(nèi)PPI將進(jìn)入下行通道,CPI呈現(xiàn)逐季回升的態(tài)勢。PPI與CPI增速差收斂將帶來配置機(jī)會,必選消費(fèi)領(lǐng)域成本壓力緩解,行業(yè)基本面改善預(yù)期較強(qiáng)。其中,農(nóng)林牧漁和生豬養(yǎng)殖基本面有望得到改善。
第三是景氣度回升主線,先進(jìn)制造、新能源板塊。當(dāng)前在產(chǎn)業(yè)政策利好支持下,預(yù)計(jì)隨著下半年大宗商品價格觸頂回落,企業(yè)生產(chǎn)成本壓力下降,先進(jìn)制造板塊供需矛盾有望緩解,業(yè)績將出現(xiàn)修復(fù)。從政策布局看,全國多地針對新能源產(chǎn)業(yè)鏈的支持政策頻頻出臺,刺激新能源汽車消費(fèi)力度有增無減。市場情緒方面,預(yù)計(jì)在需求回暖以及業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健下得到修復(fù)。從估值水平看,經(jīng)過近半年的回調(diào),當(dāng)前新能源板塊與先進(jìn)制造主要子板塊估值水平均顯著回落。隨著市場信心的修復(fù)和業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)堅(jiān)挺,相關(guān)板塊反彈力度可能超預(yù)期。
西南證券
成長風(fēng)格具相對韌性
上半年經(jīng)濟(jì)在短周期向下,疫情擾動,全球高通脹下的緊縮周期和俄烏沖突爆發(fā)并長期化導(dǎo)致的滯漲環(huán)境中,下行壓力持續(xù)加大,2022年一季度GPD增速4.8%。2022年三季度開始市場的主要敘事邏輯可能再次轉(zhuǎn)向海外。美國縮表落地對美債形成真實(shí)的流動性影響,本輪緊縮周期中美國金融條件的收緊速度已經(jīng)超過了投資者在上一輪美聯(lián)儲緊縮周期中金融條件收緊的速度,同時歐央行首次加息臨近帶來海外金融條件繼續(xù)明顯收縮,其對總需求的壓制也將愈發(fā)顯著,屆時通脹有望有效緩解,但同時經(jīng)濟(jì)將顯著走弱。
根據(jù)對2012、2016、2019年中國經(jīng)濟(jì)短周期觸底后A股與海外市場的相關(guān)關(guān)系的復(fù)盤,可見國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在未見拐點(diǎn)之前,受海外市場波動影響較大,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)見到拐點(diǎn)進(jìn)入磨底期后,A股與海外市場的相關(guān)性會減弱,將表現(xiàn)為“以我為主”的波動狀態(tài)。今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短周期拐點(diǎn)大概率將在三季度見到,四季度市場敘事將再次轉(zhuǎn)為“以我為主”的政策兌現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)修復(fù)邏輯。
從市場風(fēng)格看,美國實(shí)際利率與A股成長/價值風(fēng)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,隨著海外經(jīng)濟(jì)動能衰減對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成進(jìn)一步?jīng)_擊,預(yù)計(jì)2022年下半年將見到美國TIPS觸頂回落,海外資產(chǎn)開始定價最差的經(jīng)濟(jì)預(yù)期,但國內(nèi)成長風(fēng)格則會表現(xiàn)出相對韌性;同時利率對經(jīng)濟(jì)周期觸底有一定前瞻性,經(jīng)濟(jì)完成筑底時,可以配置利率敏感型資產(chǎn)。
從配置上看,建議短期均衡配置穩(wěn)增長,下半年整體看好成長,尤其是傳媒、軍工、電子;隨著時間推移,當(dāng)經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn)的信號逐漸顯現(xiàn),市場對政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期將開始搖擺,國內(nèi)利率端將提前反應(yīng),屆時成長板塊的反彈行情將迎來擾動,利率敏感型板塊的大金融將有所表現(xiàn)。
山西證券
聚焦央企整合
中美利差倒掛是新常態(tài),國內(nèi)流動性仍將相對充裕。中美利差的收窄甚至倒掛可能不利于分母端,進(jìn)而使A股承壓,但國內(nèi)貨幣在經(jīng)濟(jì)下行期保持“以我為主”的一貫作風(fēng),以及近期明確的加碼寬松信號能夠有效對沖這一份壓力,使無風(fēng)險(xiǎn)利率維持低位。中長期看,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)盈利改善將為A股的反轉(zhuǎn)行情提供“源頭活水”,一方面,我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于底部,并已出現(xiàn)邊際改善的信號,而美國經(jīng)濟(jì)仍處于是否能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”存疑的下行階段,由此,中資資產(chǎn)的吸引力未來有望逐步走升;另一方面,伴隨著疫情沖擊退坡,企業(yè)盈利改善這個分子端的變化將轉(zhuǎn)向利好A股??傮w來看,A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的概率更大。
結(jié)構(gòu)性行情下,不確定性仍是需要重視的投資變量。在此背景下,我們認(rèn)為,除了業(yè)績確定高增長板塊外,央企改革有望獲得資金持續(xù)關(guān)注。一方面,從資本市場本身來觀察,中長期看,隱含改革權(quán)重的央企指數(shù)收益率遠(yuǎn)高于滬深 300 指數(shù),也優(yōu)于萬得全A的市場表現(xiàn);另一方面,從國資考核的角度觀察,“管資本”目標(biāo)下,“防止國有資產(chǎn)流失”、“提升國企資產(chǎn)證券化率”的改革訴求早就已經(jīng)體現(xiàn)到各家公司的改革目標(biāo)中,過去的三年,尤其是 2021年以來,多家央企在集團(tuán)層面率先進(jìn)行了重組或整合,上市公司層面的運(yùn)作迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期,開始逐漸進(jìn)入執(zhí)行階段。
優(yōu)先考慮集團(tuán)層面開始整合的景氣行業(yè)。在近十年的央企重組和整合中,“橫向合并”強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是重要的重組方式之一,通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合后的央企規(guī)模增大,實(shí)力增強(qiáng),抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高,海外投資更具有優(yōu)勢。
那么該如何在眾多的央企中選擇合適標(biāo)的?首先,標(biāo)的應(yīng)以集團(tuán)層面已經(jīng)完成整合但上市公司尚且分散或存在同業(yè)競爭的為重點(diǎn)對象,如中國船舶、中國電科、中國電裝和中國物流集團(tuán)等;其次,需要從行業(yè)景氣度層面來考察,國家重點(diǎn)推進(jìn)的新能源、汽車、國防軍工、稀土產(chǎn)業(yè)等,這些央企的重組和改革在未來一段時間也可關(guān)注。綜合來看,我們建議重點(diǎn)關(guān)注船舶制造、電氣裝備、汽車和國防軍工等行業(yè)。
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