大家好!2月9日我們和大家聊一下穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，主要聚焦在基建、建材板塊整體的投資機(jī)會(huì)。
春節(jié)以后整個(gè)基建、建材板塊相對(duì)來(lái)說(shuō)表現(xiàn)都不錯(cuò)，而且建材里面大家也可以看到其實(shí)主要還是穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的標(biāo)的，比如水泥相對(duì)來(lái)說(shuō)表現(xiàn)好一些。和地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高一些的，比如消費(fèi)建材、防水、石膏板等相對(duì)來(lái)說(shuō)表現(xiàn)沒(méi)有水泥那么強(qiáng)。
整體來(lái)講，一季度至少到兩會(huì)之后整個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)都是性?xún)r(jià)比很高的板塊，2月9日我們也會(huì)和大家聊一下近期從策略的角度怎么看穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的板塊。
大家也都看到，最近除了穩(wěn)增長(zhǎng)之外，市場(chǎng)缺乏亮點(diǎn)。在這種情況下，整個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)板塊相對(duì)來(lái)說(shuō)：
第一， 整個(gè)估值水平相對(duì)比較低。
第二， 從基本面的角度來(lái)講，改善的預(yù)期比較強(qiáng)烈。
一季度在財(cái)政政策發(fā)力的大背景下，目前能夠看得見(jiàn)的這種明牌主要也是基建。整個(gè)建材板塊，它的下游除了基建(水泥的關(guān)聯(lián)度稍微大一點(diǎn))，還包括消費(fèi)建材、玻璃等和地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度比較大的子行業(yè)。當(dāng)然，大家也很憧憬地產(chǎn)的一些修復(fù)，我對(duì)地產(chǎn)也比較看好，但是從時(shí)間節(jié)奏來(lái)講，地產(chǎn)修復(fù)的速度可能沒(méi)有那么快，有可能要到二季度甚至二季度末期才能夠看到整個(gè)地產(chǎn)的拐點(diǎn)。但二級(jí)市場(chǎng)本身也是預(yù)期先行。在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們比較看好整個(gè)基建包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的建材。
我主要從幾個(gè)角度和大家聊一下：
第一，為什么我們?cè)诋?dāng)前的時(shí)點(diǎn)非?？春梅€(wěn)增長(zhǎng)?為什么我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)主要靠基建和地產(chǎn)的發(fā)力，在當(dāng)前一季度這個(gè)時(shí)點(diǎn)上其實(shí)主要就是靠基建，這是我們第一個(gè)要回答的問(wèn)題。
第二，我會(huì)簡(jiǎn)單花幾分鐘的時(shí)間和大家聊一下基建板塊和建材板塊的整體情況，包括行業(yè)的投資邏輯、上下游、主營(yíng)業(yè)務(wù)、競(jìng)爭(zhēng)格局和其他的情況。
第三，我會(huì)和大家聊一下為什么一季度從二級(jí)市場(chǎng)的角度來(lái)講我們非?？春梅€(wěn)增長(zhǎng)板塊，包括基本面的角度、策略的角度、市場(chǎng)博弈的角度等等。
主要是上述這三方面。
第一，和大家聊一下我們?yōu)槭裁丛谝患径?，?dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)非常看好基建發(fā)力來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。我們追溯到去年四季度，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也好，政治局會(huì)議也好，包括今年相關(guān)部委(財(cái)政部、人行、發(fā)改委、甚至包括住建部)學(xué)習(xí)去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，其實(shí)都提到了對(duì)于今年整體增長(zhǎng)有比較大的壓力。具體應(yīng)對(duì)壓力的辦法就是通過(guò)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的手段把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)在這樣一個(gè)水平線(xiàn)上。
我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如果用GDP來(lái)衡量，其實(shí)就是大家耳熟能詳?shù)娜{馬車(chē)，也就是出口、消費(fèi)以及投資。具體來(lái)講，對(duì)于出口說(shuō)，去年整個(gè)出口一直維持一個(gè)很強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，其實(shí)2020年我國(guó)出口很好，2021年對(duì)于出口市場(chǎng)更多的討論不是說(shuō)我們出口還能夠再有多少增長(zhǎng)，而是說(shuō)還能不能維持住2020年這樣一個(gè)強(qiáng)勁的增速。
回看2021年整個(gè)出口應(yīng)該說(shuō)超出了很多人的預(yù)期，仍然維持一個(gè)很強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。一方面是歐美仍然在維持一個(gè)極度寬松的貨幣政策，換句話(huà)說(shuō)，海外不停的在放水，但是海外的供應(yīng)鏈又一直在持續(xù)的受到新冠疫情負(fù)面的沖擊，在這種情況下，相當(dāng)于海外大量的需求就被轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，其實(shí)去年國(guó)內(nèi)出口強(qiáng)勁的增長(zhǎng)一方面是由于海外貨幣政策和財(cái)政政策的刺激，導(dǎo)致海外的需求仍然維持在一個(gè)很強(qiáng)勁的狀態(tài)。另一方面，我國(guó)的疫情又在全球控制得最好，我國(guó)的供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降呢?fù)面沖擊最小，所以去年出口就很好。
在今年這個(gè)時(shí)點(diǎn)，一方面去年的出口本身是一個(gè)高基數(shù)，另一方面去出口所獲得的兩大優(yōu)勢(shì)都在逐漸消退，我們可以看到美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)逐漸在收緊它的貨幣政策，像英國(guó)的央行已經(jīng)開(kāi)始加息，歐洲央行相對(duì)來(lái)說(shuō)更鴿派一些，但也在逐漸考慮高通脹要如何應(yīng)對(duì)的問(wèn)題。而美聯(lián)儲(chǔ)今年貨幣政策的收縮已經(jīng)是板上釘釘?shù)囊患虑?。在這種情況下，勢(shì)必對(duì)全球的總需求會(huì)有一些偏負(fù)面的沖擊。
從整個(gè)供應(yīng)鏈的角度來(lái)講，歐美的引擎也在逐漸的改善，奧密克戎大家看下來(lái)，它的致死率不高，反而有可能使歐美更快速的實(shí)現(xiàn)群體免疫，今年疫情控制方面的優(yōu)勢(shì)可能也會(huì)逐漸面臨淡化。所以今年應(yīng)該說(shuō)整個(gè)出口大概率是要往下走的。
我們?cè)倏聪M(fèi)，消費(fèi)從去年下半年以來(lái)，我們看同步指標(biāo)，社零總額持續(xù)性的壓力是比較大的。因?yàn)橄M(fèi)從邏輯上來(lái)講，應(yīng)該是居民收入的一個(gè)函數(shù)，居民收入水平提升了，自然就有更多的資金可以用于消費(fèi)，而且本身消費(fèi)它可能更多是中低收入人群的收入水平的函數(shù)。因?yàn)楦呤杖肴巳耗呐率杖胨礁?，更多是做一些投資的行為，比如說(shuō)買(mǎi)房，企業(yè)主擴(kuò)大生產(chǎn)，它本身能夠用于消費(fèi)的邊際增量已經(jīng)很少了，對(duì)吧，哪怕再有錢(qián)，一天也就吃三頓飯，不可能一天吃十頓飯，所以這一塊我們?cè)诳凑麄€(gè)偏中低收入人群去年收入水平的變化。我們都知道，去年整個(gè)中小企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)壓力還是比較大的，包括地產(chǎn)去年下半年相對(duì)來(lái)說(shuō)負(fù)面壓力比較大，本身地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈又很長(zhǎng)，涉及到建材、家電、家具、家裝、施工、工程，很長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，這種情況下，居民收入有可能會(huì)有一些壓力，這導(dǎo)致了去年整個(gè)消費(fèi)一直沒(méi)有起來(lái)。
另一方面，今年一季度疫情的負(fù)面影響，包括我們看元旦消費(fèi)數(shù)據(jù)和春節(jié)的消費(fèi)數(shù)據(jù)，相比2019年疫情之前仍然恢復(fù)得不理想，尤其是元旦和春節(jié)的數(shù)據(jù)，我們都很明顯的看到了疫情的一些負(fù)面沖擊，所以今年整個(gè)一季度客觀來(lái)講消費(fèi)這一塊仍然有比較大的壓力。消費(fèi)不是說(shuō)靠短期能夠扭轉(zhuǎn)的事情，除非像美國(guó)一樣直接給居民發(fā)消費(fèi)券，或者我再去采取家電下鄉(xiāng)、汽車(chē)下鄉(xiāng)這種刺激性的措施，否則對(duì)于整個(gè)消費(fèi)的刺激手段也是很有限的，更多是一個(gè)長(zhǎng)期的變量，靠經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶動(dòng)居民收入水平的提升，帶動(dòng)整個(gè)消費(fèi)能力的提升，帶動(dòng)整個(gè)消費(fèi)的增長(zhǎng)。
所以，總結(jié)來(lái)看，第一，整個(gè)消費(fèi)很難短期見(jiàn)效。第二，整個(gè)一季度來(lái)講，消費(fèi)層面還是有比較大的壓力。當(dāng)然，好處是去年一季度整個(gè)消費(fèi)是低基數(shù)，所以出口和消費(fèi)今年一季度總體來(lái)講雖然幫不上忙，但也不至于會(huì)添多大的亂，但的確很難幫得上忙。
我們?cè)賮?lái)看投資，投資主要是三塊：第一，制造業(yè)投資。第二，地產(chǎn)投資。第三，基建投資。
制造業(yè)投資去年相對(duì)來(lái)說(shuō)擴(kuò)張得比較厲害，比較快速，所以今年整個(gè)制造業(yè)投資的層面，在去年基數(shù)的基礎(chǔ)上，我們想要再進(jìn)一步客觀來(lái)講也比較難。包括我們看11月份、12月份整個(gè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的數(shù)據(jù)相對(duì)來(lái)說(shuō)都不是很理想，所以今年一季度制造業(yè)投資也很難幫得上忙。
另一方面就是地產(chǎn)投資。地產(chǎn)投資一季度大概率是會(huì)出現(xiàn)比較快速的下行，因?yàn)?月份全國(guó)各個(gè)城市拿地的數(shù)據(jù)都不理想，地產(chǎn)從去年下半年開(kāi)始，從地產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)、開(kāi)發(fā)的數(shù)據(jù)、竣工的數(shù)據(jù)、施工的數(shù)據(jù)，應(yīng)該說(shuō)都出現(xiàn)了非?？焖俚南滦?，本身的這種慣性會(huì)導(dǎo)致今年一季度地產(chǎn)很有可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較大的負(fù)向貢獻(xiàn)。
我們從這幾個(gè)維度來(lái)看，比如說(shuō)出口、消費(fèi)、制造業(yè)投資可能幫不上忙，地產(chǎn)很有可能還要幫倒忙，所以一季度穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力自然而然就要落到基建的頭上。這里面，我們主要回答兩個(gè)問(wèn)題：
第一，要不要穩(wěn)增長(zhǎng)?有人可能會(huì)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)回落就自然回落，經(jīng)濟(jì)本身就是有周期的，回落之后周期見(jiàn)底，之后周期再起來(lái)不就完了?首先，目前到底需不需要穩(wěn)增長(zhǎng)，從政策的角度，我們看整個(gè)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議包括政治局會(huì)議，都罕見(jiàn)的提出了在今年上半年整個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力，說(shuō)明我們的高層已經(jīng)很清晰的認(rèn)識(shí)到存在這樣的一個(gè)問(wèn)題。另一方面大家可以看去年12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，連續(xù)提出了二十幾個(gè)穩(wěn)字，也表明了我們經(jīng)濟(jì)的主管部門(mén)是有意愿來(lái)進(jìn)行穩(wěn)增長(zhǎng)的。
包括大家可以看前面一段時(shí)間韓文秀副主任的講話(huà)，包括央行副行長(zhǎng)在答記者問(wèn)的時(shí)候提出要把政策的工具箱開(kāi)大一點(diǎn)。其實(shí)都表示我們的主管部門(mén)有很強(qiáng)烈的穩(wěn)增長(zhǎng)意愿在里面，所以我覺(jué)得穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)是不需要懷疑的。
其實(shí)當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，大家更多質(zhì)疑的是你有了意愿之后，有沒(méi)有手段進(jìn)行穩(wěn)增長(zhǎng)，大家可以看到整個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的一系列板塊，包括基建、地產(chǎn)、銀行、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈一系列的標(biāo)的(建材、家電、家具、家裝)很多都是從去年12月份已經(jīng)開(kāi)始有了一波行情，但是1月中旬左右又出現(xiàn)了比較大的調(diào)整，這是為什么?主要是由于目前大多數(shù)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)，包括對(duì)于地產(chǎn)、基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有質(zhì)疑的投資者，其實(shí)不是質(zhì)疑你有沒(méi)有意愿，而是質(zhì)疑你有沒(méi)有能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，其實(shí)目前他們主要的顧慮有幾個(gè)方面：
第一個(gè)方面，基建端，主要的顧慮就是到底有沒(méi)有錢(qián)去做基建。大家如果看基建，你會(huì)發(fā)現(xiàn)基建上一輪的高點(diǎn)還要追溯到2016年，從2016年開(kāi)始，我國(guó)的基建投資占GDP的比重逐年下滑。在2017年的時(shí)候，基建占GDP的比重大概是8個(gè)點(diǎn)左右，到2021年已經(jīng)回落到大概7個(gè)點(diǎn)左右，大概回落了1個(gè)點(diǎn)。一方面是由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，不管是從內(nèi)在的要求還是外在的變遷來(lái)講，都客觀上想要把我們從原來(lái)的以地產(chǎn)、基建這種比較粗放型的增長(zhǎng)方式逐漸向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)甚至再往后向消費(fèi)大國(guó)來(lái)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。我們希望盡可能減少對(duì)于地產(chǎn)、基建的依賴(lài)。因?yàn)槲覀兘?jīng)歷了二零一幾年地產(chǎn)和基建大面積的投資之后，我們目前其實(shí)也看到了在地產(chǎn)和基建端的投資效率，也就是說(shuō)單位的資金能夠創(chuàng)造的GDP或者說(shuō)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(包括對(duì)就業(yè)、民生等問(wèn)題的貢獻(xiàn))的邊際效應(yīng)都越來(lái)越低了，邊際的貢獻(xiàn)都越來(lái)越低了。另一方面，我們也面臨著整個(gè)老齡化，包括中國(guó)制造工廠成本優(yōu)勢(shì)的降低，所以從整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展的角度， 我們也勢(shì)必會(huì)往制造業(yè)強(qiáng)國(guó)、制造業(yè)升級(jí)，包括發(fā)展服務(wù)業(yè)、發(fā)展消費(fèi)潛力的方向進(jìn)行努力。所以其實(shí)大多數(shù)投資者第一不看好基建板塊長(zhǎng)期的前景，第二比較擔(dān)心基建這個(gè)板塊到底資金上能有多大的資金來(lái)源。
我們都知道，2020年基建板塊的投資非常不盡如人意，基建這個(gè)板塊如果看它的資金來(lái)源，并不完全是政府投資，因?yàn)樗鼜馁Y金來(lái)源的角度大概60%左右都需要地方政府類(lèi)似于自籌資金，它幾個(gè)基金來(lái)源上，大概六分之一是來(lái)自國(guó)家安排的預(yù)算內(nèi)資金，預(yù)算內(nèi)資金相對(duì)來(lái)說(shuō)不用太擔(dān)心，這里面更多是去評(píng)估預(yù)算安排了之后，稅收包括非收稅，政府性基金收入能不能收到這么多資金。相對(duì)來(lái)講預(yù)算內(nèi)資金安排下去之后，不會(huì)有太大的問(wèn)題，這六分之一的資金來(lái)源是不用太擔(dān)心。另外大概六分之一是來(lái)源于銀行貸款，銀行貸款這一塊也不用擔(dān)心，因?yàn)榻衲暾麄€(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)的要求之下，我們了解到商業(yè)銀行這一端對(duì)于信貸方面的增長(zhǎng)包括總量都提出了比較高的要求。
現(xiàn)在大家更擔(dān)心的是銀行端到底能不能找到好的資產(chǎn)，從這個(gè)角度來(lái)講，從銀行端對(duì)于基建資金的支持上，應(yīng)該說(shuō)也沒(méi)有太大的問(wèn)題，其實(shí)主要的擔(dān)憂(yōu)是集中在三分之二的地方政府資金上，地方政府的自籌資金又分成幾部分，一部分是政府性基金，主要來(lái)源于土地出讓的收入，所以這一塊你看起來(lái)是基建，但實(shí)際上它的資金來(lái)源其實(shí)和地產(chǎn)也有很大的關(guān)系，所以有很多投資者對(duì)于基建的顧慮，它會(huì)覺(jué)得你本身資金來(lái)源上，和地方政府土地出讓的收入密切相關(guān)，今年地產(chǎn)的壓力這么大，賣(mài)地這一塊會(huì)不會(huì)出現(xiàn)壓力?尤其是大家又看到去年12月份包括今年1月，土地出讓情況也不是很理想，所以大家會(huì)擔(dān)心這一塊的資金來(lái)源會(huì)不會(huì)成為基建資金的阻礙，這是第一。第二，地方政府其他的融資手段，包括城投債等等，目前面臨地方政府隱形債務(wù)非常嚴(yán)格的監(jiān)管，大家很擔(dān)心除了土地出讓收入之外，地方政府有什么資金來(lái)源?
其實(shí)對(duì)于基建這個(gè)板塊，我相信大多數(shù)投資者都不懷疑基建板塊今年會(huì)發(fā)力，但是今年大家更多質(zhì)疑：第一，基建能不能持續(xù)，今年如果好，未來(lái)潛在的增長(zhǎng)空間到底在哪里?第二，基建板塊的資金到底能有多大?
我知道你今年會(huì)有增長(zhǎng)，但算了算，按了按計(jì)算機(jī)，覺(jué)得你資金來(lái)源上，好像又有多方的掣肘，感覺(jué)沒(méi)有太大的增量，大家就會(huì)覺(jué)得沒(méi)意思。這里邊，我個(gè)人覺(jué)得當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，其實(shí)基建這個(gè)板塊它最大的主要矛盾不是總量的矛盾，我們看下來(lái)今年相對(duì)來(lái)講不一定會(huì)有太大的增長(zhǎng)，因?yàn)榭偭扛嘁凑麄€(gè)地方政府的隱形債務(wù)包括土地方面的壓力。
今年當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，基建這個(gè)板塊其實(shí)最主要的矛盾還是節(jié)奏的矛盾，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為基建板塊大多數(shù)彈藥很有可能在一季度就打出去，所以一季度整個(gè)基建板塊有可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)非常陡峭的斜率。
另一方面，本身基建這個(gè)板塊，大家可以看這個(gè)股價(jià)，基本上從2015年一直跌到2021年的下半年，所以基建板塊客觀來(lái)講它的估值水平已經(jīng)到了歷史上比較極端的低位。所以它進(jìn)一步下行的彈性是比較低的，反而它實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)的彈性比較大。在這種情況下，如果一季度能有很大的一個(gè)向上的基建投資斜率，那么整個(gè)基建板塊很有可能會(huì)體現(xiàn)出很強(qiáng)的爆發(fā)力。
其實(shí)周期股往往就是這樣，你去看，感覺(jué)好像沒(méi)有太大的意思，但是其實(shí)它整個(gè)業(yè)績(jī)彈性，包括它整個(gè)股價(jià)的彈性，其實(shí)都是比較大的。
一季度從資金來(lái)源的角度來(lái)看，第一，去年專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行是后置的，去年很多基建項(xiàng)目的資金沒(méi)有花出去，所以去年專(zhuān)項(xiàng)債大概有1.4萬(wàn)億左右這樣一個(gè)體量的資金會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)到今年，直接就可以使用。第二，今年專(zhuān)項(xiàng)債要前置發(fā)行，截止到當(dāng)前位置，已經(jīng)大概有1.4萬(wàn)億接近1.5萬(wàn)億的專(zhuān)項(xiàng)債在發(fā)行或者在進(jìn)行發(fā)行之中。
所以我們從去年的結(jié)轉(zhuǎn)資金和今年前置發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)資金來(lái)看，大概有3萬(wàn)億左右的專(zhuān)項(xiàng)資金能夠用于實(shí)現(xiàn)，這里面其實(shí)主要的投向就是基建。
基建大家一聽(tīng)就覺(jué)得是修路架橋，其實(shí)還不完全這樣，我們看基建里面很多上市公司應(yīng)該說(shuō)是包羅萬(wàn)象的，除了修路架橋，公路、鐵路、航空設(shè)施的建設(shè)之外，還包括比如說(shuō)電建，涉及到電力系統(tǒng)、電網(wǎng)的投資，包括能建、電建，一些能源領(lǐng)域，一些電力領(lǐng)域的投資，還包括城市市政類(lèi)的投資，比如說(shuō)一些公共設(shè)施的建設(shè)，比如說(shuō)體育場(chǎng)館、便民設(shè)施、市政的工程，還包括城市軌交，大家可以看各個(gè)地方政府兩會(huì)期間準(zhǔn)備重點(diǎn)做的一些項(xiàng)目，其實(shí)城市軌交就是很大的一部分。
而且我們目前了解到，很多城市軌道交通今年建設(shè)已經(jīng)在緊鑼密鼓的安排之中，這都是基建的一個(gè)范疇，還包括城市內(nèi)部的電力、水力、熱力，這些其實(shí)都涉及到基建。還包括能源，油氣的開(kāi)采，化工的投資等等。所以我們本身基建的指數(shù)就是一個(gè)大基建。
從資金來(lái)源上，我剛才已經(jīng)和大家提過(guò)了，其實(shí)大家是不用擔(dān)心的，這一塊其實(shí)不是總量的問(wèn)題，而是節(jié)奏的問(wèn)題。
第二，項(xiàng)目端。很多投資者擔(dān)心總量好像有那么一點(diǎn)道理，但是項(xiàng)目主要的約束條件也是去年的項(xiàng)目出現(xiàn)了比較大空缺，這也客觀導(dǎo)致了去年大量的專(zhuān)項(xiàng)債，可能70%左右的專(zhuān)項(xiàng)債資金都是在9月開(kāi)始，基本是四季度才進(jìn)行發(fā)行的，主要也是因?yàn)闆](méi)有合適的項(xiàng)目。
沒(méi)有合適的項(xiàng)目，去年有幾個(gè)主要的原因：
第一，財(cái)政部對(duì)于專(zhuān)項(xiàng)項(xiàng)目提出了更高的要求，本身專(zhuān)項(xiàng)債也需要還本付息，在項(xiàng)目的篩選上，第一，你的項(xiàng)目未來(lái)一定要有盈利能力。第二，你的項(xiàng)目本身現(xiàn)金流也要和專(zhuān)項(xiàng)債還款的現(xiàn)金流能夠匹配。在這種情況下，本身項(xiàng)目的儲(chǔ)備相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)有那么多，所以這一塊阻礙了去年項(xiàng)目的審批。
另外，去年還有一個(gè)很大的因素就是地方政府的換屆，相關(guān)基建工程有可能涉及到領(lǐng)導(dǎo)更換的問(wèn)題，有可能就會(huì)面臨一些進(jìn)度的延緩。但是換屆完了之后，往往新的領(lǐng)導(dǎo)班子可能又有意愿去實(shí)現(xiàn)一些經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且今年本身又有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力或者任務(wù)在里面，所以今年整個(gè)項(xiàng)目端，我個(gè)人認(rèn)為相比去年來(lái)說(shuō)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)很明顯的改善。項(xiàng)目端主要涉及的部委，一個(gè)是財(cái)政部，還有一個(gè)是發(fā)改委，發(fā)改委主要批項(xiàng)目，財(cái)政部主要給錢(qián)，監(jiān)管專(zhuān)項(xiàng)債。
從發(fā)改委的層面，去年7月份開(kāi)始，發(fā)改委已經(jīng)要求各個(gè)地方政府提前部署今年專(zhuān)項(xiàng)債的前期工作，項(xiàng)目的準(zhǔn)備往年一般都是提前量到三個(gè)月左右，大概在10月、11月部署下去準(zhǔn)備項(xiàng)目，去年從7月份，對(duì)于今年項(xiàng)目的準(zhǔn)備，一些安排工作已經(jīng)部署下去了。所以經(jīng)歷了這么長(zhǎng)時(shí)間的準(zhǔn)備，應(yīng)該說(shuō)有不少項(xiàng)目很有可能已經(jīng)準(zhǔn)備得比較充分了。
從財(cái)政部的角度來(lái)講，財(cái)政部也出臺(tái)了項(xiàng)目績(jī)效考評(píng)的管理辦法，要求對(duì)于整個(gè)項(xiàng)目實(shí)物工作量的形成和時(shí)間提出了很高的要求，資金專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行之后，資金撥付下去之后，你要盡快形成實(shí)物工作量，否則錢(qián)趴在賬上，可能就會(huì)影響相關(guān)績(jī)效考核的指標(biāo)。
財(cái)政部同意進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)債用途的調(diào)整，能夠?qū)崿F(xiàn)常態(tài)化。這都是在2021年下半年時(shí)候發(fā)布的。專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目的調(diào)整也有很大的用處，原來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目可能都是確定的，由于各種各樣的原因，你的資金可能到位了，項(xiàng)目由于各種各樣的原因沒(méi)有辦法開(kāi)始啟動(dòng)，或者在過(guò)程中出現(xiàn)了一些問(wèn)題，在這種情況下，你可以進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)債用途常態(tài)化的調(diào)整，把這部分資金，比如說(shuō)我先去用于目前已經(jīng)準(zhǔn)備比較充分的項(xiàng)目，所以在整個(gè)資金的撥付和使用上也更加靈活。
從這個(gè)角度來(lái)講，今年一季度，一方面是整個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿很強(qiáng)，而且從路徑的角度來(lái)講只能通過(guò)基建去發(fā)力，消費(fèi)、出口、制造業(yè)投資都幫不上忙，地產(chǎn)大概率又是幫倒忙，所以今年一季度穩(wěn)增長(zhǎng)只能靠基建，基建整個(gè)資金應(yīng)該說(shuō)又比較充裕，去年有1.4萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債的結(jié)轉(zhuǎn)資金，今年專(zhuān)項(xiàng)債又前置發(fā)行，又有大概1.5萬(wàn)億左右的資金體量，所以今年的資金是不缺。
項(xiàng)目去年已經(jīng)準(zhǔn)備了半年。包括我們了解到有一些政府的層面，可能擴(kuò)大了一些項(xiàng)目的范圍，所以項(xiàng)目端應(yīng)該說(shuō)可能也沒(méi)有太大的壓力，這就導(dǎo)致今年一季度基建投資的增速有可能會(huì)非?？?，甚至有可能達(dá)到將近10%左右很高的增長(zhǎng)斜率。
我們?cè)倏聪嚓P(guān)的上市公司，很多上市公司都從2015年的時(shí)候最高點(diǎn)跌到2021年的下半年，已經(jīng)跌了五六年，沒(méi)出過(guò)什么大的行情。客觀上來(lái)講，本身估值也已經(jīng)消化得差不多了，包括一些相關(guān)的負(fù)面信息，比如說(shuō)人員薪酬水平的提升，包括一些壞賬，包括一些資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)質(zhì)量，說(shuō)白了該消化的一些內(nèi)容經(jīng)過(guò)這五六年的時(shí)間也都已經(jīng)消化得差不多了。在這種情況下，如果我們的基建投資有一個(gè)很快的上行斜率，那么對(duì)于相關(guān)的上市公司來(lái)講，其實(shí)它整個(gè)爆發(fā)力應(yīng)該說(shuō)會(huì)是比較強(qiáng)。而且本身又沒(méi)有其他確定性比較強(qiáng)的一些板塊，所以在一季度，整體來(lái)講我們客觀比較看好基建板塊。
涉及到基建板塊的投資標(biāo)的，一方面我們春節(jié)前也發(fā)行了一個(gè)基建ETF(159619)，這是一個(gè)捕捉基建板塊投資配置機(jī)會(huì)比較好的工具。還有一個(gè)是建材(159745)及聯(lián)接基金。
建材這一塊，一部分是跟著地產(chǎn)，還有一部分其實(shí)也是跟著基建，我們看建材里面的幾個(gè)細(xì)分子行業(yè)包括水泥，水泥下游的需求大概是三分之一的地產(chǎn)，三分之一的基建，還有三之一大概是農(nóng)村相關(guān)的建設(shè)，水泥這一塊對(duì)于基建的彈性比較大。
另外還有玻璃，玻璃70%左右都是跟著地產(chǎn)走，它下游除了地產(chǎn)之外，還有一些像汽車(chē)玻璃，當(dāng)然我這里主要指的是平板玻璃、浮法玻璃，光伏玻璃不在我們基建的標(biāo)的指數(shù)里面。平板玻璃主要就是地產(chǎn)，下游還有一些是汽車(chē)玻璃，包括還有一些像藥玻，還有其他的一些比如說(shuō)手機(jī)的屏幕，但主要是地產(chǎn)。還有一些就是消費(fèi)建材，消費(fèi)建材主要也是跟著地產(chǎn)走，這是整個(gè)建材板塊。
建材板塊里邊不少和基建也是相關(guān)的，比如說(shuō)水泥，還有像消費(fèi)建材里面的一些管材，也都是和基建強(qiáng)相關(guān)的標(biāo)的，所以建材也是一個(gè)基建受益的標(biāo)的。
另一方面，建材主要的影響因素還是地產(chǎn)，地產(chǎn)這一塊，我們也比較看好。為什么?在穩(wěn)增長(zhǎng)大的要求或者壓力之下，其實(shí)基建是穩(wěn)增長(zhǎng)的一個(gè)組成部分，你如果今年真正要實(shí)現(xiàn)5%—6%的GDP增速，地產(chǎn)如果穩(wěn)不住，客觀來(lái)講光靠基建是達(dá)不到這樣的效果。畢竟我們目前很多GDP的體量還是和地產(chǎn)相關(guān)，不論是直接和地產(chǎn)相關(guān)的房地產(chǎn)，還是和房地產(chǎn)客觀相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，包括工程、建筑、建筑裝飾、家電、建筑材料、建筑產(chǎn)品、家居、家裝，再包括工程、施工，都和地產(chǎn)相關(guān)。
地產(chǎn)本身的產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，一方面，如果地產(chǎn)不行，影響地方政府財(cái)政收入，影響了財(cái)政收入之后，其實(shí)對(duì)地方政府的基建，包括其他領(lǐng)域，民生領(lǐng)域等等投資都會(huì)帶來(lái)方方面面的影響。另一方面，它的產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)之后，本身涉及的就業(yè)人口數(shù)量很大。地產(chǎn)這一塊，我們不能違背“房住不炒”這個(gè)底線(xiàn)，目前我們能夠看到個(gè)別城市在限購(gòu)限貸上有了一些松動(dòng)。另一方面，大家可以看到從主管部門(mén)的角度，包括住建部，人民銀行從融資的角度，去年10月以來(lái)，對(duì)于整個(gè)地產(chǎn)端，措辭上已經(jīng)出現(xiàn)了很明確的一些變化，支持老百姓合理的購(gòu)房需求，支持重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)合理的施工融資需求，本身從措辭上已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。
從真正的政策上，我們目前看到的情況是，從去年10月以來(lái)，對(duì)于居民的房貸，其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的改善。去年尤其是三季度，我相信如果有購(gòu)房需求的投資者，大家都能夠感受得到，整個(gè)房貸一方面是額度比較緊張，另一方面是整個(gè)審批的流程非常慢，很難批下來(lái)。但是從去年的10月、11月，我們就會(huì)看到整個(gè)居民放貸的領(lǐng)域，相對(duì)來(lái)說(shuō)基本上已經(jīng)比較放松了。第一，額度很充裕。第二，房貸審批的時(shí)效性很強(qiáng)，甚至商業(yè)銀行希望增加居民的房貸。
我們看到11月份居民中長(zhǎng)期貸款的數(shù)據(jù)比較好，12月份居民中長(zhǎng)期貸款的數(shù)據(jù)又變得不是很好，這可能和11月份居民購(gòu)房需求一次性釋放有一定的關(guān)系。起碼從政策端，供給的角度應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)放開(kāi)了，但是需求客觀來(lái)講，就是央行副行長(zhǎng)說(shuō)得這一句話(huà)：“哀莫大于心死”?，F(xiàn)在對(duì)于部分城市來(lái)說(shuō)，反而要調(diào)動(dòng)整個(gè)居民購(gòu)房的積極性。當(dāng)然，“房住不炒”的大框架是不變的，不是調(diào)動(dòng)炒房的積極性，而是調(diào)動(dòng)真正剛需的群體，有真實(shí)購(gòu)房需求的居民的購(gòu)房積極性。
我們?cè)賮?lái)看對(duì)于房企貸款這個(gè)領(lǐng)域的監(jiān)管，其實(shí)對(duì)于國(guó)有企業(yè)，包括資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量比較好的企業(yè)，本身對(duì)于他們的傷害和影響沒(méi)有那么大，更多還是一些相對(duì)來(lái)說(shuō)資產(chǎn)質(zhì)量不好，或者說(shuō)它整個(gè)杠桿率過(guò)高的企業(yè)，它的資金流相對(duì)比較緊張。這一塊，第一，見(jiàn)效不會(huì)那么快，因?yàn)樗鼤?huì)慢慢形成一個(gè)良性的循環(huán)，大家對(duì)于整個(gè)地產(chǎn)負(fù)面的預(yù)期如果能夠得到扭轉(zhuǎn)，整個(gè)居民購(gòu)房需求小幅的增加，地產(chǎn)商可能拿地的意愿小幅增加，整個(gè)地產(chǎn)就會(huì)逐漸走上一個(gè)良性循環(huán)，逐漸見(jiàn)底的過(guò)程。
對(duì)于一些資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題，尤其是現(xiàn)金流出現(xiàn)比較大問(wèn)題的企業(yè)，大家可以看到目前對(duì)于整個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)貸款，包括并購(gòu)相關(guān)的監(jiān)管也基本得到了很大程度的放開(kāi)，另外還有一個(gè)就是保障房。我們可以看到很多城市“十四五”規(guī)劃里面對(duì)于保障房規(guī)劃的套數(shù)都是比較多的，上海市未來(lái)幾年大概要有二十幾萬(wàn)套到四十萬(wàn)套左右的保障房。保障房近期也出了相關(guān)的政策，有傳聞保障房項(xiàng)目發(fā)放有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，這其實(shí)都是穩(wěn)增長(zhǎng)這個(gè)大框架之下對(duì)于地產(chǎn)這樣一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)_性的措施，通過(guò)保障房，通過(guò)其他類(lèi)似的措施逐漸對(duì)沖地方下行的壓力。所以應(yīng)該說(shuō)，我們?cè)偻罂?，?duì)于地產(chǎn)端，我們也是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較樂(lè)觀的。從節(jié)奏來(lái)講，地產(chǎn)一季度大概率仍然是一個(gè)比較大的幅度下滑，二季度有可能下滑的速度會(huì)收窄，到今年三季度，有可能我們能夠看到地產(chǎn)一系列數(shù)據(jù)的同比轉(zhuǎn)正。
我們二級(jí)市場(chǎng)本身就是預(yù)期先行，股價(jià)來(lái)講，地產(chǎn)的政策底是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，包括政治局會(huì)議定調(diào)，能夠看到一個(gè)地產(chǎn)領(lǐng)域的政策底。對(duì)于整個(gè)政策的傳導(dǎo)第一是有時(shí)間的，第二是本身地產(chǎn)和基建不一樣，基建政府行為比較濃厚，資金的出資方也是政府，施工房又是以央企、國(guó)企為主導(dǎo)，都是自己可控力度比較大的企業(yè)，相對(duì)來(lái)講，政府的控制力度比較大。
地產(chǎn)一方面涉及到政府，另一方面涉及到居民，居民到底有沒(méi)有購(gòu)房的需求和意愿。同時(shí)還涉及到各個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)到底有沒(méi)有投資的意愿，有沒(méi)有拿地的意愿，有沒(méi)有進(jìn)一步新建項(xiàng)目的意愿，所以它本身從見(jiàn)效上就會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)慢一點(diǎn)，但是從方向上看應(yīng)該還是比較樂(lè)觀的。
從節(jié)奏上，今年整個(gè)一季度地產(chǎn)相對(duì)來(lái)講可能仍然壓力會(huì)很大，二季度壓力有可能會(huì)逐漸緩解，有可能會(huì)和去年四季度差不多，再到今年三季度，有可能就能同比轉(zhuǎn)正。今年從整個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊的投資機(jī)會(huì)來(lái)講，比如說(shuō)我們建材ETF(159745)這個(gè)標(biāo)的，全年都是比較看好的。從節(jié)奏上來(lái)講，會(huì)有很多波折，對(duì)于目前沒(méi)有配置的投資者也不用擔(dān)心沒(méi)有配置和投資的機(jī)會(huì)，未來(lái)一季報(bào)披露下來(lái)不是很明顯，很有可能又會(huì)提供一些相應(yīng)的調(diào)整包括配置的機(jī)會(huì)。但是整體來(lái)講，建材這個(gè)板塊我個(gè)人認(rèn)為今年全年都會(huì)有比較大的機(jī)會(huì)，基建更多的機(jī)會(huì)可能會(huì)在上半年，下半年有可能又要一事一議，到時(shí)候又要看下半年基建投資的力度，包括看明年基建投資的力度，所以這兩個(gè)板塊目前來(lái)講都和基建密切相關(guān)，但是從節(jié)奏上來(lái)講，我個(gè)人認(rèn)為可能會(huì)有所差別。
另外，從長(zhǎng)期增長(zhǎng)的角度來(lái)講，建材這個(gè)板塊還是屬于基本面比較好的板塊，這里面相對(duì)來(lái)說(shuō)，它主要分成傳統(tǒng)建材和消費(fèi)類(lèi)的建材，傳統(tǒng)建材主要就是水泥和玻璃，消費(fèi)類(lèi)的建材包括防水、石膏板、管材、玻纖、五金件、涂料等等。傳統(tǒng)建材像水泥玻璃，應(yīng)該說(shuō)屬于國(guó)內(nèi)周期板塊中競(jìng)爭(zhēng)格局最好的幾個(gè)板塊之一。
比如你和鋼鐵去比，整個(gè)水泥和玻璃的行業(yè)集中度非常高，水泥的集中度大概前五家公司能有50%—60%的集中度，甚至到60%之上，而且水泥本身是一個(gè)短腿的品種，它本身的這種運(yùn)輸路徑，我印象中在300公里到400公里左右，陸運(yùn)大概200公里，300公里左右，水運(yùn)可能能夠到500公里左右，總之，相對(duì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)短腿品種，所以水泥這個(gè)品種在全國(guó)范圍內(nèi)都是區(qū)域性的品種。
比如說(shuō)華東地區(qū)，我就是這幾個(gè)公司在搞，比如說(shuō)華北地區(qū)也就是幾個(gè)公司作為主要的供應(yīng)商，所以它全國(guó)的集中度已經(jīng)很高了，你如果看區(qū)域內(nèi)部的集中度它要更高。很高的集中度有一個(gè)好處，相對(duì)來(lái)講它公司的議價(jià)能力比較強(qiáng)，水泥這個(gè)板塊從2018年以來(lái)，2018年、2019年、2020年、2021年已經(jīng)連續(xù)賺了四年錢(qián)，你看2018年到2020年的財(cái)報(bào)，ROE每年都在20%以上，現(xiàn)金流水平也好，然后整個(gè)盈利能力也好。
玻璃相對(duì)來(lái)說(shuō)集中度稍微低一點(diǎn)，但仍然也是一個(gè)集中度很高的行業(yè)，全國(guó)玻璃的集中度，前五家公司可能大概也要在50%左右，而且玻璃本身也是一個(gè)短腿的品種，大概運(yùn)輸?shù)穆窂皆谖辶俟镒笥摇?/p>
水泥和玻璃一方面集中度很高，相關(guān)的公司議價(jià)能力還是比較強(qiáng)的，另一方面，它本身的供給嚴(yán)格受限。其實(shí)今年，包括鋼鐵也好、煤炭也好國(guó)內(nèi)幾個(gè)周期板塊都有這樣一個(gè)利好，它的供給基本已經(jīng)沒(méi)有彈性了，甚至供給是在逐漸收縮，因?yàn)槲磥?lái)還有碳達(dá)峰、碳中和的需求在，其實(shí)建材板塊也是碳達(dá)峰主要需要努力的板塊，因?yàn)樗奶寂欧帕空既珖?guó)碳排放量13%到15%左右這樣一個(gè)比例。所以這一塊未來(lái)供給已經(jīng)沒(méi)有太大的彈性，但是需求應(yīng)該說(shuō)還是會(huì)有一些增長(zhǎng)，所以這一塊本身還是屬于競(jìng)爭(zhēng)格局比較好，整個(gè)供求關(guān)系也還可以的周期板塊。
另一方面，消費(fèi)建材除了今年的穩(wěn)增長(zhǎng)之外，包括地產(chǎn)的改善、基建之外，其實(shí)消費(fèi)建材本身是一個(gè)成長(zhǎng)性比較好的細(xì)分子行業(yè)。我們拿防水舉例子，因?yàn)榉浪馁I(mǎi)方，它的客戶(hù)基本都是工程商，比如說(shuō)地產(chǎn)的總包，或者說(shuō)總包下面具體去做防水的分包商，這些分包商本身也不是具體購(gòu)房的住戶(hù)和居民，他本身的訴求是越便宜越好，越能夠騰出我的利潤(rùn)空間越好。往往在前面幾年，二零一幾年，地產(chǎn)大修大建的時(shí)候，往往防水做得比較差，客觀來(lái)講存在各種各樣的問(wèn)題。
后面隨著整個(gè)地產(chǎn)的增速下來(lái)之后，尤其很多龍頭地產(chǎn)商發(fā)現(xiàn)我的防水做不好，真的影響我的產(chǎn)品力，影響我的銷(xiāo)售口碑，所以后面很多房地產(chǎn)企業(yè)從供求關(guān)系的角度，自己也重視防水這樣一個(gè)產(chǎn)品，所以就開(kāi)始在市場(chǎng)里面去選，選來(lái)選去，發(fā)現(xiàn)真正踏實(shí)做產(chǎn)品的沒(méi)有幾家，最后就一兩家公司在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中迅速脫穎而出，出現(xiàn)了市占率快速提升的過(guò)程。因?yàn)楸旧硐M(fèi)建材這幾個(gè)賽道，應(yīng)該說(shuō)都屬于比較魚(yú)龍混雜的賽道，它的集中度很低。
但是隨著整個(gè)地產(chǎn)商對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量的重視，另一方面，行業(yè)協(xié)會(huì)包括主管部門(mén)的要求，比如說(shuō)防水就是2017年住建部出了建筑防水產(chǎn)品質(zhì)量提升專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案，要求屋面的防水設(shè)計(jì)年限不低于20年，衛(wèi)生間防水設(shè)計(jì)年限不低于15年，去年成都市對(duì)于防水提出了要求，這些要求都是在2017年建筑防水產(chǎn)品質(zhì)量提升專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案框架之下具體落地的要求。
所以有兩個(gè)維度：第一，我們的消費(fèi)者包括客戶(hù)越來(lái)越重視這些消費(fèi)建材的產(chǎn)品質(zhì)量。第二，從行業(yè)主管部門(mén)和具體的主管單位的角度，又逐漸施加越來(lái)越嚴(yán)格的要求。兩方面的要求之下，消費(fèi)建材的企業(yè)都有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)份額的快速提升，它本身是從一個(gè)魚(yú)龍混雜的市場(chǎng)開(kāi)始做起來(lái)，不像水泥和玻璃目前占有率已經(jīng)在這個(gè)位置了，再講占有率提升的邏輯顯然是講不通的。但是消費(fèi)建材領(lǐng)域，現(xiàn)在主要是市占率提升的邏輯，所以它的成長(zhǎng)性仍然很強(qiáng)，包括我們看防水的一些龍頭企業(yè)，每年大概20%、30%的增速，其實(shí)它本身是一個(gè)成長(zhǎng)股，還不能算是一個(gè)傳統(tǒng)意義上的周期股。
應(yīng)該說(shuō)建材本身，不管是傳統(tǒng)建材的競(jìng)爭(zhēng)格局還是消費(fèi)建材的成長(zhǎng)性，都還是比較不錯(cuò)的一個(gè)標(biāo)的。
我們?cè)賮?lái)看看基建?；ǖ奈磥?lái)，一方面它和一些其他賽道的結(jié)合，比如說(shuō)光伏、新能源建筑，對(duì)于一些建筑公司做新能源電站的運(yùn)營(yíng)商，或者他作為總包，再分包下去，賺這個(gè)錢(qián)。另外還有一些一體化的建筑，比如說(shuō)光伏建筑，建筑光伏一體化，還有就是比如說(shuō)裝配式施工相關(guān)的細(xì)分賽道會(huì)有一些比較好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，其他更多可能建筑這個(gè)板塊還是表現(xiàn)為周期性，更多還是周期板塊。建材這個(gè)板塊一方面有周期的屬性，另一方面其實(shí)消費(fèi)建材這個(gè)領(lǐng)域還是有比較好的成長(zhǎng)屬性在里邊，這是這兩個(gè)板塊的共同點(diǎn)和區(qū)別。
因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，我2月9日想和大家聊的基本差不多到此為止。總結(jié)一下：
第一，我們?yōu)槭裁凑J(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)，一季度主要靠基建發(fā)力。我和大家捋了一下，一季度的消費(fèi)、出口、制造業(yè)投資其實(shí)都是幫不上忙的，而且地產(chǎn)投資大概率要幫倒忙。所以在這個(gè)位置，只能夠靠基建去發(fā)力。而基建無(wú)論從資金的來(lái)源，資金的儲(chǔ)備上，還是從項(xiàng)目的來(lái)源，項(xiàng)目的儲(chǔ)備上，應(yīng)該說(shuō)都沒(méi)有太大的障礙，所以我們判斷很有可能一季度基建會(huì)有一個(gè)很快的向上的斜率。
第二，我們看A股其他的板塊感覺(jué)又沒(méi)有太好的投資機(jī)會(huì)，一方面景氣度比較高的賽道，從高位跌下來(lái)之后，未來(lái)勢(shì)必有可能會(huì)有一些調(diào)倉(cāng)偏負(fù)面的沖擊，另一方面，連續(xù)兩三年的高速成長(zhǎng)之后，本身從投資者預(yù)期的角度也會(huì)對(duì)這個(gè)板塊出現(xiàn)更多不確定性的擔(dān)心，所以這些板塊成長(zhǎng)性目前沒(méi)有看到太大的問(wèn)題，但是它整個(gè)估值的層面有可能會(huì)有一些壓力。
第三，其他的一些板塊，像TMT的細(xì)分賽道，比如說(shuō)數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)，軟件，包括元宇宙相關(guān)的游戲、傳媒，可能也會(huì)有一些機(jī)會(huì)，但是它本身相對(duì)來(lái)說(shuō)市值比較小，沒(méi)法容納太大的資金。所以市值體量比較大，賽道又比較廣的其實(shí)就是穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的一些，像銀行、地產(chǎn)基建、建材，包括家電等等這幾個(gè)細(xì)分子行業(yè)。
在這里面，和基建主要相關(guān)的，一方面就是它自己，基建，另一方面就是建材?；?，我們剛才提到了投資者擔(dān)心的問(wèn)題：第一，資金來(lái)源到底缺不缺?第二，項(xiàng)目到底缺不缺?
我們都給大家做了一個(gè)回答。資金總量不是今年的主要矛盾，我們認(rèn)為當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)其實(shí)主要矛盾還是節(jié)奏。一季度基建這個(gè)板塊很有可能會(huì)有一個(gè)很快的向上斜率，而本身這個(gè)板塊連續(xù)跌了五六年，估值又有很大的彈性，所以一季度基建很有可能會(huì)有一個(gè)比較不錯(cuò)的表現(xiàn)，這里邊涉及到基建的建材很有可能也能夠從中受益。
再往后看二季度、三季度，隨著整個(gè)地產(chǎn)端的改善，整個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈很有可能都會(huì)有比較不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，這里面就涉及到建材。因?yàn)榈禺a(chǎn)一季度壓力比較大，所以建材這個(gè)板塊一季度業(yè)績(jī)很有可能會(huì)有比較大的負(fù)面壓力。到了二季度，有可能會(huì)有環(huán)比的改善，同比可能還會(huì)有一些壓力。從二季度開(kāi)始，三季度再往后看，整個(gè)業(yè)績(jī)有可能會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而且很有可能會(huì)有一個(gè)比較大的向上的彈性，這是建材板塊業(yè)績(jī)上的節(jié)奏?；ǜ辔覀儚囊患径饶軌蚩吹剑芏嘌肫罂赡軙?huì)出現(xiàn)比較多的訂單信息，這是他們的一些節(jié)奏。
整體來(lái)講，今年我們對(duì)于基建和建材都比較看好?；赡芤患径鹊拇_定性強(qiáng)一些，當(dāng)這里面也會(huì)惠及建材，建材從二季度、三季度隨著地產(chǎn)的改善，可能也會(huì)有更長(zhǎng)時(shí)間包括它內(nèi)在的成長(zhǎng)性，可能會(huì)有更長(zhǎng)期的投資邏輯和投資機(jī)會(huì)在里面。如果大家做不好選股，可以關(guān)注我們的基建ETF(159619)、建材ETF(159745)及聯(lián)接。
大家如果做不好選股，可以以指數(shù)基金的方式來(lái)把握和布局相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。尤其后面又面臨兩會(huì)，兩會(huì)期間可能會(huì)有新的穩(wěn)增長(zhǎng)，尤其涉及到地產(chǎn)端穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，包括其他的一些情況都有可能會(huì)落地。最近幾天，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊的爆發(fā)可能和大家博弈一季度社融信貸的數(shù)據(jù)有很大的關(guān)系，但這都是短期的層面，客觀來(lái)講我們搞不清楚具體的波動(dòng)節(jié)奏。但是從更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間來(lái)看，整個(gè)穩(wěn)增長(zhǎng)板塊，很有可能是一季度、二季度整體很重要的一條投資主線(xiàn)，所以這個(gè)位置我們非?？春梅€(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的基建和建材的投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。
無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。
基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。
板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。
文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。
以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
頭圖來(lái)源：123RF
標(biāo)簽： 二級(jí)市場(chǎng) 基建ETF（159619） 基金產(chǎn)品
