全市場唯一跟蹤恒生醫(yī)療保健指數(shù)的ETF，博時恒生醫(yī)療保健ETF(513060)及聯(lián)接基金，自今年年初以來，凈流入份額超過40%，是大健康領(lǐng)域中凈流入份額最多。
復盤近幾年醫(yī)藥表現(xiàn)，港股和A股醫(yī)藥走勢基本趨同。
在經(jīng)歷了自2019年1月開啟的持續(xù)了兩年半的結(jié)構(gòu)性“賽道”牛市后，醫(yī)藥板塊近10個月正在經(jīng)歷過去5年以來最大的一次調(diào)整。
恒生醫(yī)療保健業(yè)及申萬醫(yī)藥生物指數(shù)走勢(2018年初至今)
資料來源：Wind，國盛證券研究所
相對于A股，港股醫(yī)療的跌勢更為慘重。從2021年到現(xiàn)在，恒生醫(yī)療保健指數(shù)被“腰斬”，今年以來幾乎是所有恒生行業(yè)指數(shù)中跌到最厲害。
與其同時，一些“早起的鳥”已在紛紛入局。
對于醫(yī)藥作為常青賽道的信心，市場并不匱乏。
回望近20年的資本市場表現(xiàn)，醫(yī)藥長牛的有目共睹。
申萬醫(yī)藥生物指數(shù)上漲547%，在31個子行業(yè)里位列第4，恒生醫(yī)療保健業(yè)指數(shù)上漲679%，11個子行業(yè)里位列第2。
而從當前估值來看，確實跌出了比較好的性價比。
A 股醫(yī)藥板塊動態(tài)市盈率 約在45倍左右，港股醫(yī)藥板塊動態(tài)市盈率約在35倍左右，AH股之間存在超過 30%的估值溢價差。
A股和港股醫(yī)藥指數(shù)已經(jīng)達到絕對估值和相對估值的雙重低位
資料來源：Wind，國盛證券研究所
截至2022年5月14日，恒生醫(yī)療保健指數(shù)共計75只成分股，其中一半以上的公司市值超百億，同時涉及了創(chuàng)新藥、生物科技公司、CXO、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療以及特色醫(yī)療服務類公司。
而港股醫(yī)藥的前十大市值公司以“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療與科技創(chuàng)新”為主，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭京東健康進入十強，CXO公司業(yè)因為近年來的快速發(fā)展占據(jù)4席。
其他仍以制藥業(yè)務為主，但幾乎都是具備系統(tǒng)性創(chuàng)新能力的Big Pharm。
5月13日，由博時基金主辦的“港股醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)交流沙龍”，邀請社會科學院經(jīng)濟研究所教授劉煜輝、國盛證券醫(yī)藥生物行業(yè)首席分析師張金洋、博時基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理黃瑞慶、量化基金經(jīng)理萬瓊等人出席，就港股醫(yī)療大健康行業(yè)未來的發(fā)展與機遇發(fā)表觀點。
聰明投資者全程同步了這場直播，全平臺有數(shù)萬人圍觀并參與交流。
演講嘉賓從宏觀經(jīng)濟、戰(zhàn)略性機會、醫(yī)療行業(yè)基本面以及如何進行資產(chǎn)配置等角度，進行了精彩分享。
“我們必須要去把握非常重要且難得的這幾個月，這三四個月的時間，恐怕是我們的一個時間窗口?！?/strong>
“從中長期來看，醫(yī)藥在老齡化趨勢下具備最強的增量屬性比較優(yōu)勢，邏輯周期夠長且確定性夠強，中長期值得樂觀。”
“從2007年以后，醫(yī)藥指數(shù)/中證全指是振蕩上行，也就是說是持續(xù)跑贏的行業(yè)?！?/strong>
“如果是做大類資產(chǎn)配置，想獲得比較好的性價比的話，那么醫(yī)藥指數(shù)是要放在優(yōu)先考慮的行業(yè)之一。”
“長期港股還是要基本面，只要基本面沒有問題，長期是沒有問題的。”
可以說，對于當下準備做醫(yī)藥布局的投資者，如何持有心態(tài)預期，進行時機和標的選擇，都有很好的參考性。
聰明投資者整理本場論壇的精彩觀點，分享給大家。
1、劉煜輝：現(xiàn)在布局“不受虐的股票”和“過度受虐的股票”
1、市場有漲有跌，毫無疑問，今天我們所處的時刻跟2019-2021年這三年是完全不一樣的狀態(tài)空間。
過去三年我們經(jīng)歷的是個牛市，它代表中國的運勢在不斷上升，對應股票市場風險偏好也持續(xù)上升了三年，有些人說是一個結(jié)構(gòu)性牛市。
但是從整體的風險偏好來講，是拾階而上的三年，進入今年，均線系統(tǒng)上升的通道被破壞了。
2、對于今年來講，時間窗口，機會窗口可能已經(jīng)打開了，我們必須要去把握非常重要且難得的這幾個月，大概就這三四個月的時間，恐怕是我們的一個時間窗口。
從交易上講，市場反彈的物理條件現(xiàn)在已經(jīng)具備了。
物理條件的指標講的就是時間和空間，應該說在一兩周前準備條件可能已經(jīng)具備，空間的股票，連續(xù)跌了5個月了。
3、我個人去判斷市場的一個經(jīng)驗是，我從來不用任何的指數(shù)，我用的指標是平均股價。
平均股價就是5000多只股票的簡單算術(shù)平均，這個指標比任何一個指數(shù)都能夠真實的反映這個市場。
你去判斷這個市場到底是一個它現(xiàn)增量市場，存量市場還是減量市場，用老百姓的話就是市場的賺錢效應，這個指標看的最完整的。
4、對于股票來講，短期我們看的是市場的反彈，我們考慮的是一個交易問題，不是去討論股票的價值中樞，不是去考慮股票估值的問題。
對于參與市場的每一個人來講，短期的心理愿望只有一個，就是確定性。只需要有一個政策用強有力的手段迅速結(jié)束混亂，這是最大的需求。
5、外部條件確實非常嚴峻，地緣政治的牌局一打，中國騰挪轉(zhuǎn)身的時間空間都受到極大的抑制，我們?nèi)绾螖[脫不利局面，拓展自己的空間?恐怕就是“含章開放”。
對內(nèi)要懷柔厚德。我們對互聯(lián)網(wǎng)平臺、房地產(chǎn)等方面可能造成重大社會沖擊的一些措施，都重新開始進行策略性調(diào)整。
這是必然的方向，比如對企業(yè)家來說，可能要用扶貧的心態(tài)去呵護他們的信心。
6、依我個人的經(jīng)驗，我會往這兩個方向去布局：不受虐的股票&過度受虐的股票。
第一，不受虐的股票。剔除情緒因子影響后經(jīng)受住了五個月下落市考驗的股票，“板蕩識真金”。它背后一定有不一樣的條件和基本面。
第二，過度受虐的股票。比如賽道股由于市場微結(jié)構(gòu)的原因，過度的擁擠，一旦A接盤，情緒很有可能把股價像鐘擺一樣，推向另一個極端。
7、即便你是在一個情緒很復雜的市況中，永遠也不要忘了中國的大略。
中國大略是什么?
中國正在經(jīng)歷一個巨大的周期的轉(zhuǎn)身——前后40年。
前面40年改革開放完成工業(yè)化城鎮(zhèn)化，后面40年推進30-60“雙碳”，打造一個屬于中國自己的新能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
在此基礎(chǔ)上改造中國原來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，讓它更加具備高溢價，更具有全球競爭力，具有更大的安全性，這就是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的頂層設(shè)計。
8，投資者今天要做的第一個事情，就是校準自己的心理賬戶，你的心理賬戶不能再放在過去三年的通道中間了，包括對股票判斷的估值、對股票收益的預期，都要進行調(diào)整。
2、張金洋：我們從20年前的純制藥行業(yè)，進入到了真正意義上的醫(yī)藥行業(yè)
1、20年前我們不配叫醫(yī)藥行業(yè)，只能叫制藥行業(yè)。2005年的時候，在醫(yī)藥行業(yè)上市公司的前20大市值的公司中，中藥占一半，化學試劑占一半。
實質(zhì)上來講，醫(yī)藥行業(yè)真正的日新月異的變化，應該是2015-2016年開始，2017達到了頂峰，2020年達到了極值。
現(xiàn)在我們?nèi)タ瘁t(yī)藥行業(yè)前二十大市值公司，我們有了大的醫(yī)療器械公司、醫(yī)療服務公司、醫(yī)療制品公司、醫(yī)療創(chuàng)新公司、民族品牌、特色醫(yī)藥公司和創(chuàng)新藥體系公司。
這才是一個大國應該擁有的醫(yī)藥行業(yè)的狀態(tài)。
我們從20年前的純制藥行業(yè)，進入到了真正意義上的醫(yī)藥行業(yè)。
2、港股跟A股不太一樣的地方在于，原來在A股不太能容忍未盈利的公司上市。
所以，有一些創(chuàng)新藥公司沒掙到錢之前上不來，包括一些互聯(lián)網(wǎng)+的醫(yī)療公司，也不可能在A股出現(xiàn)，而港股會多一些大的創(chuàng)新藥和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的公司。
把這兩份名單并在一起，就是現(xiàn)在整個醫(yī)藥行業(yè)的狀態(tài)。
3、判斷一個國家的醫(yī)藥行業(yè)處于什么樣的階段，一般從兩個維度去看。
制造業(yè)一定是先行的，制造業(yè)好了之后才會配套服務業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)也有醫(yī)藥制造業(yè)跟醫(yī)藥服務業(yè)，醫(yī)療醫(yī)藥服務業(yè)稍微慢一些。
所以在我們國家萌芽的時候，先出現(xiàn)醫(yī)藥制造業(yè)，制造業(yè)出現(xiàn)后，有了原料藥和低端的仿制藥，這些年已經(jīng)慢慢開始向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型了。
中藥跟化學藥開始慢慢的有了生物制品，慢慢向一些高尖端的技術(shù)去演進，這就是醫(yī)藥制造業(yè)經(jīng)歷的一條路線。
4、2021年6月份到現(xiàn)在，醫(yī)藥的估值消化其實分兩塊。
一塊消化的是疫情帶來的比較優(yōu)勢的估值。
另一塊消化的是2019年1月份到現(xiàn)在搞的醫(yī)藥牛市的估值。
所以你要分不同模塊里面的醫(yī)藥分板塊去消化，消化完再去看指數(shù)的對應，就知道它應該調(diào)到什么位置，大概就應該到了一個出清的位置。
5、關(guān)于藥和器械，大的邏輯沒有那么復雜，大家認知這件事，主要記住兩個方面就可以了。
第一是創(chuàng)新，那種特別泛泛的狀態(tài)基本已經(jīng)過去，處于負向的情緒消化期的中末端?，F(xiàn)在大家對醫(yī)藥創(chuàng)新的要求比較高。
另一個就是進口替代。醫(yī)療器械這個行業(yè)里面有很多的小賽道，它其實是有正向跟負向兩個維度。
如果你足夠悲觀的話，這個賽道什么都不敢碰，因為剛出來就碰到了政策干擾，還沒放量就遇到了集采，很難受。
如果正向看待這個事情，美國也是這樣，先是藥后是器械。
我們現(xiàn)在剛剛出來的很多賽道都是在極早期，這可能是一個更低的定價機會，讓你去面對未來這種大的進口替代和需求釋放的起點。
產(chǎn)業(yè)的角度來看，這個事才剛剛開始，從資本市場角度來看，后面可能會出現(xiàn)一大波比較大的產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)的機會。
6、醫(yī)藥的這些政策從2015年到現(xiàn)在，其實就干了兩件事，把這兩件事想明白了，就能想明白政策的所有走向到底是在干什么。
其實挺簡單的，一是醫(yī)保就那么多錢，二是在合作的過程中，醫(yī)保又沒有那么多錢。
1952-1972年是第一波嬰兒潮，從今年開始進入到老齡化，當這波人開始花醫(yī)保費用的時候，醫(yī)保就出現(xiàn)了壓力，他能想到的辦法就是去開源，鼓勵商保，但商保做得不是特別好，就有了截流，開始調(diào)結(jié)構(gòu)。
醫(yī)保局第一是鼓勵創(chuàng)新，第二就是仿制藥給政策，集采按照設(shè)定向下走，以價換量。
這個事的大邏輯就是要把過去支付體系中不合理的部分都去掉。
7、現(xiàn)在有很多看空醫(yī)藥的人，也有很多看空我們國家經(jīng)濟的人，覺得我們有點像當年的日本，我們不看宏觀，不下這個結(jié)論。
但是，當我們的GDP增速在一個往下狀態(tài)中運行，醫(yī)藥行業(yè)的走勢是什么樣的?
我們可以對標一下日本，日本從上世紀90年代開始，GDP增速趨勢下滑明顯，人口老齡化持續(xù)加劇，在整體股市表現(xiàn)平平的情況下，其醫(yī)藥板塊跑出顯著超額收益。
我們在來看中國，GDP增速同樣趨勢下滑，老齡化人口逐步逼近日本上世紀90年代，與日本曾經(jīng)走過的路極為相似。
從中長期來看，醫(yī)藥在老齡化趨勢下具備最強的增量屬性比較優(yōu)勢，邏輯周期夠長且確定性夠強(老齡化加劇剛需醫(yī)藥擴容、健康消費升級加劇消費醫(yī)藥滲透率提升)，中長期值得樂觀。
8、2019年醫(yī)藥公司業(yè)績都好了之后，醫(yī)藥主題基金的規(guī)模迅速擴大，無論是資金規(guī)模還是份額都迅速擴大，擴大一定程度就形成了良性互動。
而且在醫(yī)藥好的這些年，這些醫(yī)藥主題基金在所有機構(gòu)的話語權(quán)非常強，它會影響一些權(quán)益類的基金經(jīng)理在醫(yī)藥上面的一些布局，所以就會出現(xiàn)政策免疫賽道的一些大公司，持續(xù)拔估值的效應。
雖然現(xiàn)在已經(jīng)做了一些消化，但是醫(yī)藥行業(yè)的邏輯不是一過性的，只要不是一過性的，它就會反復演繹。
3、黃瑞慶：選擇盈利增速相對較高的指數(shù)ETF，會獲得較高的超額收益
1、曾經(jīng)在前幾年醫(yī)藥行業(yè)漲的時候，有人就說，醫(yī)藥漲這么多，農(nóng)藥也是藥，為什么不漲?
說明醫(yī)藥行業(yè)非常特殊。其實有些化學藥就是類似制造業(yè)里面的化工行業(yè)，但是市場上給它的估值和一般的化工行業(yè)就不一樣，因為醫(yī)藥發(fā)揮的作用也不一樣。
我認為這是一個非常值得大家去考慮研究的一個行業(yè)，它有的時候在我們的股票資產(chǎn)的行業(yè)配置里面會起到支配性地位的作用，能夠起到支配性地位的行業(yè)不多，醫(yī)藥行業(yè)在歷史上發(fā)生過兩次次。
2、基本面要么看估值，要么看盈利的增長，而我們傾向于看盈利的增長。
我們構(gòu)建的ETF的配置模型(不是針對醫(yī)藥的，是針對所有ETF產(chǎn)品的配置工具)，使用了ROE的環(huán)比變化以及分析師環(huán)比變化，分析師數(shù)據(jù)的有效性比較好。
我們每個月要調(diào)倉，而季報一個季度才披露一次。我們這樣選擇，一是因為每個月都有數(shù)據(jù)，二是盈利增速對我們ETF是非常重要，基于這個前提我們構(gòu)建了這個模型。
基于模型的數(shù)據(jù)我們得出一個結(jié)論，選擇ETF要選擇盈利增速相對較高的指數(shù)ETF，會獲得較高的超額收益。
資料來源：博時基金
3、我們每次選五個行業(yè)，在大約100個二級行業(yè)里面，醫(yī)藥入選的次數(shù)，生物醫(yī)藥25次，化學醫(yī)藥入選18次，其他醫(yī)藥入選了17次，中藥入選了16次。
合并在一起是一個大的醫(yī)藥行業(yè)，合在一起醫(yī)藥入圍的次數(shù)比較多。
從2007年以后，醫(yī)藥指數(shù)/中證全指是振蕩上行，也就是說是持續(xù)跑贏的行業(yè)。
灰色曲線顯示了醫(yī)藥指數(shù)與中證全指的比值師長期震蕩上行的，紅色曲線是我們模型對醫(yī)藥行業(yè)的打分，打分比較高的階段大概是在向上的幾個階段，并且它也有一定的階段性。
資料來源：博時基金
4、 投資人不僅是買股票，可能還要買債券、黃金、可轉(zhuǎn)債等等，在所有的資產(chǎn)里面，它是做大類資產(chǎn)配置。
我們開發(fā)了各種各樣的模型和策略，多策略包括股票多策略、債券多策略、商品多策略等等，策略類型也包括多投、對沖、相對價值、CTA等等。
在配置模型里面，我們主要分成三大類。第一大類是均值方差，第二大類是風險平價，第三大類是另類配置。三者合在一起，都是希望用相對較小的風險去追逐和實現(xiàn)客戶的收益目標。這是我們的基本出發(fā)點。
5、我們統(tǒng)計了一下多資產(chǎn)配置怎么配，配完以后接下來我們看股票資產(chǎn)里面醫(yī)藥到底出現(xiàn)多少次?
我們把全市場各種各樣的ETF放進來，明顯可以看出在資產(chǎn)配置里面， 如果要想取得一個比較好的效果，在股票資產(chǎn)里面醫(yī)藥配置的重要性在所有行業(yè)中排名非常居前，和它(排在)在一起處于領(lǐng)先位置的是滬深300、紅利、消費等等。
6、醫(yī)藥在所有的一級行業(yè)里面，與國債的負相關(guān)性最小。
股票資產(chǎn)與國債有一定的負相關(guān)性，這就意味著大多數(shù)的行業(yè)與國債的都有較為明顯的負相關(guān)性，因此股票債券的配置，一旦配置錯了，就容易配置到了對立面，但是醫(yī)藥在所有的一級行業(yè)里面，和國債的負相關(guān)性最小，因此醫(yī)藥板塊的配置，除了收益以外，它的防御性功能也比較好。所以醫(yī)藥板塊在資產(chǎn)配置里面變成了一個不可缺少的重要一環(huán)。
在做大類資產(chǎn)配置時，想獲得比較好的性價比，那么醫(yī)藥指數(shù)可以成為一個重要的有用工具。
7、前面我們在做一個看估值選行業(yè)的分析中發(fā)現(xiàn)，在三年的維度里，行業(yè)的估值是有均值回復的，我懷疑在醫(yī)藥行業(yè)上也有這個問題。
一直以來，醫(yī)藥行業(yè)的估值在所有行業(yè)中不算低的，所以也要注意估值問題，不能夠在很高的估值區(qū)域去超配，因為它會遇到均值回復。從歷史上看，醫(yī)藥行業(yè)似乎有一個兩年估值波動區(qū)間，起起落落。
目前，我們可以看到很多醫(yī)藥股的估值已經(jīng)跌到了歷史波動區(qū)間的底部區(qū)域，包括中證500也是如此，而且醫(yī)藥股也有一定的小盤股風格暴露。
綜合上述分析，我覺得這么多信號，無論是歷史規(guī)律還是它的邏輯，還是其他的宏觀、行業(yè)背景因素，我認為當下應該重視未來兩年醫(yī)藥板塊的投資機會。
4、萬瓊：港股醫(yī)療是對A股醫(yī)藥公司非常好的補充
1、 港股和美股是非常相似的市場，是機構(gòu)的市場。
機構(gòu)看基本面，港股也是注重基本面的市場。其確實在流動性上有擾動，長期看港股基本面，只要基本面沒有問題，長期是沒有問題的。
2、港股醫(yī)療是對A股醫(yī)藥公司非常好的補充，第一是港交所的制度18A，從2018年之后很多生物科技公司、創(chuàng)新藥公司陸陸續(xù)續(xù)在港交所上市。 18A政策是允許不盈利的公司上市，之前A股沒有，科創(chuàng)板出來之后才有。2018年之后，陸陸續(xù)續(xù)有很多非常優(yōu)秀的這樣的公司在港股上市。 確實港股在這方面是具有優(yōu)勢的，同等標的下，港股標的會比A股更優(yōu)質(zhì)一些。
還有一些特點，比如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，這是A股沒有的，我們看到很多互聯(lián)網(wǎng)公司因為組織架構(gòu)的問題不能在A股上市，而選擇在港股上市，這是港股對A股最大的補充，A股沒有，只有港股才有。
3、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的消費水平目前在國內(nèi)也是比較低的水平，對標美國，整個滲透率非常低，這也是一個藍海，還有很大的提升空間。
4、CXO方面，對于這個賽道，我認為有3年的景氣周期?，F(xiàn)在不管是一級市場的融資還是二級市場的各類CXO公司在人員和其他方面來看，都是處于非常景氣的周期當中。 疫情下市場受到很大的影響，但是CXO公司卻沒有，利潤大幅增長，產(chǎn)線都不斷擴張。剛才提到的這些公司都是CXO中的龍頭，大部分都是在港股上市。
5、我比較看好港股長期配置的價值。我們自己公司在港股上產(chǎn)品配置做得非常全面，從恒生港股C到醫(yī)療、科技都做了布局。從我自己而言，恒生三劍客都有在買，一直在不斷的加自己的倉位。
6、一般說到港股或者市場是否有配置價值，一方面看估值，另一方面看基本面。
首先談估值，恒生指數(shù)有一個比較大的調(diào)整，我們?nèi)プ匪菟墓乐岛孟罂杀刃圆皇遣皇悄敲磸姟?/p>
我們看港股的股息率是十年來最高，接近7%的水平。現(xiàn)在跌到這樣的位置，港股估值是非常低的位置，做配置可以關(guān)注它，讓你去配置，相對心理上好接受一點。
另外說到的短期波動我們也要提一下，現(xiàn)在戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息周期的開啟，包括疫情，短期的變動已經(jīng)反映到當前的股價當中來了。
當風險邊際有變化的時候，市場肯定會有波動，但是這個波動的幅度肯定還是會邊際遞減，如果有因素向好的方向變動，市場的修復是非常值得期待的。
頭圖來源：123RF
