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當前要聞:建材行業(yè)投資機會解析

2022-12-13 15:47:33 來源:界面AI

直播主題:中字頭基建股走強,增長主線能否持續(xù)?

直播嘉賓:黃岳建材ETF(159745)基金經理

直播時間:12月8日15:30


【資料圖】

大家好,我們聊一下建材板塊的投資機會。主要分成幾個方面,第一是和大家聊一下建材板塊的主要業(yè)務范圍;第二是重點和大家聊一下當前建材板塊的投資邏輯,或者說是當下影響建材板塊的一些主要變量;第三是提示一下建材板塊后續(xù)可能的一些機會以及潛在的風險點。

一、建材板塊有哪些細分行業(yè)?

我們先來看看建材板塊具體包含的業(yè)務范圍,如果我們以建材ETF(159745)的成分行業(yè)為例的話,大概可以分成兩類,一類是傳統的建筑材料,包括像水泥、玻璃。水泥股的市值在大建材板塊里面占比相對是比較大的,大概要占到40%左右的比重。玻璃的比重稍微低一些,大概有10%左右。另外一類就是消費型建材,占比大概50%左右,包括防水材料、石膏板、涂料和其他的五金件、鋼架輪轂等等,這些里面有一些市值也比較大,比如說像防水和五金件。具體而言,傳統建材和消費型建材的投資邏輯又不太一樣。比如說水泥,下游的使用大概是三分之一用于地產相關的行業(yè)、三分之一用于基建,還有三分之一用于農村的相關建設,這是水泥的三大下游。玻璃大概百分之七八十都是用于地產,還有一些比如汽車的玻璃、醫(yī)用、藥玻、電子、手機屏等等,這些占比少一些。

(1)傳統建材

傳統建材,不論是水泥和玻璃都有一些共同的特點,第一個特點是水泥和玻璃的產業(yè)競爭格局基本已經形成了,而且很難改變,龍頭企業(yè)的市占率已經很高了。全國前五大供應商的市場集中度加起來要超過50%左右,水泥的集中度可能還要更高一些。

另外,這兩個品種都是短腿品種,運輸半徑很短。水泥水運大概400公里到500公里左右,玻璃可能能到600公里左右,整體來說還是區(qū)域性的為主。如果看水泥或者玻璃的企業(yè),基本上要分成華東經濟發(fā)達的地區(qū)、東北、華北、西北、西南等等不同區(qū)域,地方性很明顯。

在不同的區(qū)域內部,企業(yè)的市場集中度要更高,整體來講,這兩個產業(yè)競爭格局還是不錯的,企業(yè)的議價權也還可以,因為市場集中度比較高,另外競爭格局也比較固定,所以傳統建材的板塊更多的是呈現一個周期性的波動。

像水泥和玻璃在2016年供給側結構改革之前,全行業(yè)已經開始嚴禁或者說逐漸嚴格限制新增產能,基本上水泥每年新增的產能大概在1%,相對來說供給上沒有什么彈性,需求端是有彈性的,主要跟著地產的需求走。所以這個板塊從2016年到2018年以后,尤其是最近幾年周期性沒有之前那么強。因為以前需求端也有周期,本身地產也是一個強周期的行業(yè)。另外,供給也有周期,在需求強的時候供給又出現大量的新增,從而加強了行業(yè)的周期性。

2016年以后傳統建材的行業(yè)最大的特點就是供給端沒有什么彈性,競爭格局逐漸固化了,并且不斷地優(yōu)化,龍頭企業(yè)的市占率越來越高,議價權越來越大。當然還是要看下游整體的需求,所以就成了周期性沒有那么強的周期板塊。

(2)消費建材

消費型建材方面,更多還是按照成長股的體系去做估值。因為消費型的建材,不論是防水,涂料,還是其他的五金件等等,各種各樣的消費型建材整體的市占率還比較低,基本上是在一個魚龍混雜的市場里面,龍頭企業(yè)逐漸提升集中度。還是處于這樣的行業(yè)運行格局或者說行業(yè)發(fā)展的階段。

因為早期的時候,這些消費型建材的主要采購方是地產商或者說是建筑企業(yè)里面的總包商,比如說專門做防水的分包或者說施工隊,他們去采購防水材料,他們本身又不是房屋的居住者,更關心的是價格和賬期能否盡可能地寬限,所以就造成市場上的偽劣產品很多。隨著行業(yè)協會或者相關主管部門更嚴格的要求和標準出臺,地產逐漸從黃金時代進入白銀時代,地產商也紛紛意識到如果品牌和品質做不到的話,會嚴重影響地產行業(yè)的形象和口碑,以及終端的銷售價格和銷售的能力,所以地產商也越來越重視這些消費型建材的品質。

借助這個原因,大量的龍頭企業(yè)脫穎而出,開始快速地擴大自身的市場份額。目前從行業(yè)的競爭格局和發(fā)展狀態(tài)來看,仍然是處于這樣一個狀態(tài),龍頭企業(yè)每年的增長速度仍然很快。本身下游大多數還是地產,少量有一些基建,包括最近幾年比較火的光伏屋頂對防水材料有了額外的需求,但是整體來講消費型建材更多還是跟著地產的需求走

在這種情況下,一方面是看下游地產需求的周期,另外一方面是脫離周期之外,本身有產業(yè)內部集中度提升的內生性增長潛力,從而在大的地產周期之下,內部還在不斷地搶占市場份額

所以建材板塊在地產產業(yè)鏈里面是屬于基本面最好的細分子板塊,之所以這么說,就是因為消費型建材除了大的周期性之外,還有一個產業(yè)內部的集中度提升的成長性,大周期再加一個小成長。很多機構在配置地產產業(yè)鏈的時候,也比較傾向于去配置這種有一些成長性的板塊。

二、地產產業(yè)的現狀和未來

接下來我們講一下建材板塊的投資邏輯,其實主要是最近一年以及之后整體的投資邏輯。

建材主要的彈性還是跟著地產走,比如說傳統建材里面的水泥和消費型建材里面的防水,都有一些基建的需求,但是整體大的彈性還是由地產帶來的,所以研究建材板塊更多是在研究地產板塊的需求周期。

從去年的下半年開始,地產出現了非??焖俚幕芈?,而且這個回落是全方位的,不但是下游終端的銷售數據不景氣,企業(yè)拿地的意愿也非常低,大家可以看到土地出讓的壓力非常大。從拿地到地產銷售、地產開工、竣工,再到地產投資,應該說全方位的壓力都很大。一直到當下時點,仍然是處于一個壓力很大的時間點。我們看地產今年基本上都是百分之二三十的同比下降幅度,確實壓力很大,而且民營企業(yè)經營情況和資金流,從產業(yè)鏈的角度來說壓力也很大,這是行業(yè)一個現實的情況。

但是我們看政策端,其實從去年12月開始就出現了大幅轉彎。去年地產還是嚴格執(zhí)行三條紅線,包括其他的一系列管控措施,主要是針對地產商的融資,個別區(qū)域為了保交樓,對于地產商的預售資金的監(jiān)管采取非常嚴格的限制。最開始出現問題的是地產企業(yè)的融資,因為國內的地產商除了國有企業(yè)或者少數比較保守的民營企業(yè)之外,有很多比較激進的民營企業(yè)采取了非常激進的杠桿策略,去進行下一個項目的投資和開發(fā),從而導致了非常高的經營杠桿。

在這種情況下,一方面是對于融資高杠桿模式沒有辦法持續(xù)下去,要從高杠桿切換到低杠桿,這種切換是沒有辦法平穩(wěn)過渡的。很多企業(yè)在償還過往資金,比如說過往的融資到期、過往發(fā)行的債券和其他非標的融資到期之后,由于原來是高周轉的模式,可能是采取借新還舊的模式,或者通過快速售樓收回預售資金的方式來維持資金流的運轉,在新的融資受限之后,借新還舊的模式受到了很大的制約,本身手上又沒有那么多的現金流,在老的債務到期之后一下就出現了問題,也直接影響了很多項目的進一步施工。由于種種原因,原來應該用于交付的資金可能出現了問題,就出現了施工和竣工的問題,又進一步打擊了購房者的信心。

另外一方面,今年奧密克戎流行之后,給全國的公共衛(wèi)生事件防控帶來了非常沉重的負擔,老百姓的收入端也受到了沖擊,所以造成地產市場今年非常不景氣,應該說是環(huán)環(huán)相扣了,共同導致了地產產業(yè)出現了非常大的經營壓力。

那么要解決這個經營壓力,其實從去年12月中央經濟工作會議,包括相關會議開過之后,從政策的方面已經出現非常大的調整。如果大家在去年三季度買房的話,會發(fā)現買房要批貸款很難,一方面是銀行沒有信貸額度,另外一方面,即使它有額度,貸款審批的周期很長,因為那個時候政策的取向還是不太支持這一塊。從四季度來看,大城市從去年10月份開始,個人購房貸款的審批和額度非常充足,到今年會發(fā)現基本上是銀行求著你去買房,因為這個對于銀行來說是非常優(yōu)質的資產,房貸利率水平還是比較高的,尤其是在目前“資產荒”大的背景下?,F在如果提前償還貸款的話,銀行還會盡可能地希望你不要提前去償還貸款。

再回到地產問題上,要解決這個問題,因為這個產業(yè)鏈太長了,涉及很多的主體和環(huán)節(jié)。

第一個主體就是購房者,購房者要有錢買房,第二要有意愿買房,這是兩個主要的問題。

第二就是地產商,地產商也存在兩個問題,一個是要有投資的意愿,第二是要有投資的能力。

約束條件主要是中央政府是否允許這樣去做,我們可以看到從今年相關部門的角度來說,已經有大量的相關部門做出了很多地產政策的調整,很多三、四線城市政策已經接近于應出盡出,一線城市還有不少的政策的空間,比如說上海、深圳、北京限售限貸的政策,后續(xù)如果有壓力的話還是有可能進一步加碼的,這一塊政策加碼是有空間的,這是第三個經營主體。

第四個經營主體就是中央政府,中央政府一方面是可以通過相關部門這條線去對商業(yè)銀行進行指導和約束,讓這些金融機構為房地產的企業(yè)提供融資。最近一段時間房地產行業(yè)的三只箭里面,第二只箭和第三只箭都是針對金融系統的,都是定向去給房地產企業(yè)的融資提供便利,從股權融資和債權融資的領域給房地產企業(yè)提供便利。

另外一條線是從主管部門的角度,能夠對于限購限售和其他產業(yè)政策,比如說行業(yè)內部并購重組,去提供一些指導和支持,目前這一塊的政策力度比較大。比如說去年年底、今年年初的時候,像相關部門就共同發(fā)布了國有地產企業(yè)去兼并重組民營的地產企業(yè),對于它們的并購貸款和并購相關管理的監(jiān)管指標、監(jiān)管措施的新政策進行了調整。這一塊從相關部門的角度來說,第一是目前來看都有意愿,第二是從能力的角度來說,后續(xù)還有進一步政策出臺的能力和空間,那么這兩個節(jié)點是比較順暢的。

現在地產行業(yè)主要的不順暢存在于企業(yè)端和個人端。

先看地產企業(yè)這一端,首先大量的國有企業(yè)肯定是有意愿繼續(xù)經營下去,因為畢竟這是自己的主業(yè),但是大量的民營企業(yè)由于之前的高杠桿的問題一直沒有解決,包括今年在融資領域遭遇了太多的壓力,所以他們后續(xù)即使產業(yè)融資恢復之后,可能也會影響后續(xù)企業(yè)的投資意愿。

這個要一分為二去說,一方面是對于個別企業(yè)的投資意愿有影響,如果市場的總量沒有發(fā)生太大的變化,原來經營比較穩(wěn)健、比較保守的企業(yè)有可能會推動兼并重組的方式,或者通過其他的方式去獲得退出這個市場的地產商的市場份額。所以大家也可以看到今年龍頭的地產企業(yè),尤其是之前經營比較穩(wěn)健的龍頭地產企業(yè)的股價表現不錯。

從地產企業(yè)的意愿角度來講,企業(yè)和企業(yè)之間,包括民營和國有之間,大的企業(yè)和小的企業(yè)之間意愿可能會有分化,從整體的行業(yè)產業(yè)的角度來說,應該說也是沒有太大問題的。現在主要的問題在于自己投資的能力,我相信隨著相關部門以及行業(yè),尤其是這回房地產三箭齊發(fā)之后,融資端已經出現了比較大的緩解。雖然從去年年底開始也一直在出臺一些政策支持,但是力度還是沒有這次三只箭的力度大。這次的三只箭完全是對癥下藥,試圖力爭解決地產企業(yè)融資端的問題,也就是解決真正后續(xù)進一步投資能力的問題,這一塊還是值得期待的。

這里面又是環(huán)環(huán)相扣涉及到個人的階段,從地產商的角度來說,一部分是外部的融資,另外一方面是房子必須能夠賣得出去,這樣資金才能夠回籠,去償還過去的融資和用于后續(xù)的產業(yè)投資。

現在關鍵的堵點是在個人端,其實從能力和意愿角度來看,今年都遇到了很大的困難。從個人的購房能力角度,主要來源于兩個方面,一個方面是加杠桿的能力,我剛才提到了從去年四季度的時候其實已經逐漸解決這個問題了,當下其實真正只要想去買房,想去加杠桿,我相信大多數的城市加杠桿的能力還是比較強的。

另外一方面也取決于個人買房的意愿,其實主要取決于個人對于未來房價的預期,另外一個是取決于個人對于未來收入的預期。中國人一般買房都是買漲不買跌,如果覺得未來房價還能下跌的話,尤其是本身現在房地產的價格客觀來講也不便宜,大家覺得后續(xù)房價還能跌、為什么現在買房,這個是預期層面。另一層面,個人對于自己未來的收入到底是什么樣的預期,畢竟目前國內的絕大多數家庭在購房的時候還是需要貸款購房的,未來貸款的償還能力其實就完全取決于自己對于后續(xù)的個人收入的預期。而這個預期的核心就是未來居民的收入。

回到當下的地產行業(yè),最大的癥結是在于怎么樣提升居民的收入,包括居民對于房地產行業(yè)以及未來的個人收入的信心。

最近我們看到公共衛(wèi)生事件防控優(yōu)化二十條和新十條相繼發(fā)布,各個城市都在優(yōu)化公共衛(wèi)生事件管控措施。后續(xù)短期可能會遭遇一個鎮(zhèn)痛期,但是我們無疑會看到經過一個季度或者兩個季度左右的鎮(zhèn)痛期之后,居民的消費和企業(yè)的活動都開始大幅地提升,從而迎來一個適時的改善,預期也會獲得大幅的改善,目前對于地產相關產業(yè)鏈來講是處于一個確定性很強的階段,尤其是明年下半年、年中左右見到地產行業(yè)拐點的確定性非常高

這里面主要的原因,第一是從地產商的角度來看,它的能力得到了一定提升,三箭齊發(fā)之后,融資能力獲得了極大的增強,從相關部門角度來說,仍然還有很大的政策空間,尤其是一線城市政策的空間非常大,也很靈活。從居民端來看,主要是一個堵點,這個堵點隨著防控優(yōu)化措施調整之后,我相信在經歷一個鎮(zhèn)痛期之后也會迎來居民收入和信心的恢復,從而讓我們之前一直持續(xù)下行的地產產業(yè)重新回到正軌。

當然,未來地產大的趨勢會不會是持續(xù)向下的,比如說每年的量可能是負增長,這都是有可能的。但是負增長的幅度不會像今年這么大,這是地產目前的現狀以及未來演繹的可能性。

三、建材板塊投資邏輯

再回到建材方面,短期來講,實際上是完全跟著地產走。具體來講,今年建材板塊的壓力比地產還要大,因為地產商沒錢了,自然也就沒有錢去買建材,而且就算買了建材,建材企業(yè)也會面臨大量的壞賬,就催生了一個事情,消費型建材原來本身就走在一個內生產業(yè)集中度提升的道路上,今年對于建材全行業(yè)的沖擊進一步讓消費型建材的行業(yè)集中度快速提升,有一些中小型的企業(yè)可能永久地退出了這個市場。所以未來如果地產逐漸改善的話,建材板塊,尤其是消費型建材板塊向上的彈性會非常大,因為在這個過程中,行業(yè)的下行期其實是穩(wěn)固了自己的競爭格局,甚至進一步優(yōu)化了競爭格局,在向上的行業(yè)上行期能夠獲得更大的向上彈性

建材今年主要是受到了幾重沖擊,第一個是需求端地產受到了很大的沖擊,同時對于建材板塊、建材企業(yè)來說,現金流也受到了很大的壓力。另外一方面,尤其是上半年大宗商品的價格大幅上行,給建材板塊的成本端也帶來了很大的壓力,而且下游的需求不景氣,成本壓力沒有辦法向下傳導到終端客戶,所以今年建材板塊經營業(yè)績不行,成本還提升,利潤的受損會更大一些。

我們再往后看,一方面是下半年大宗商品的價格已經逐漸回落了,比如說像水泥、玻璃里面很大的一塊成本是燃燒成本,主要來源于能源的成本,雖然這一塊的回落速度沒有像銅鋁鉛鋅等工業(yè)金屬、黑色金屬回落的速度那么快,但是整體大的趨勢還是向下的,所以成本端有望改善。

從需求端來講,地產回暖之后,建材板塊的需求端也有望進一步改善。另外一方面,消費型建材內生的競爭格局反而是在行業(yè)的下行期得到了一個優(yōu)化,市場份額得到了被動的擴大,所以建材板塊在下一個地產上行期里面能夠獲得更強的爆發(fā)力和彈性。而且我們從中長期競爭的格局來講,消費型建材仍然處于一個市占率逐漸提升、快速提升的階段,所以本身還是有成長性的。

四、后續(xù)關注的機會點和風險點

再往后看,11月以來地產相關的產業(yè)鏈,包括建材板塊出現了比較大幅度的反彈,站在當下的時點,后續(xù)面臨的主要風險就是公共衛(wèi)生事件管控措施調整之后,短期可能會迎來公共衛(wèi)生事件的大爆發(fā),會影響建筑施工的效率和工作節(jié)奏。所以短期來講,我個人覺得至少到明年春天,大概一個季度的時間,產業(yè)的角度來講仍然是會持續(xù)下行,但是這個鎮(zhèn)痛是一次性或者暫時性的。后續(xù)在疫苗和特效藥以及其他一系列措施的支持下,居民的收入和預期節(jié)會得到改善,地產行業(yè)有望在明年二季度或者稍微更晚一點的時間點迎來一個拐點。

股價的拐點永遠都是領先基本面的,所以整體來講目前政策底差不多已經看到了,市場要逐步去消化,解決問題也不是一朝一夕的,尤其是居民端對于收入的預期和收入實際的改善是比較緩慢的,所以應該說未來要逐漸關注高頻的信息,看產業(yè)什么時候迎來真正的經營業(yè)績和實際產業(yè)的經營情況的底部,但是這個底部已經不會太長了。

對于建材這個板塊,后續(xù)的配置思路更多是逢低布局,如果市場由于各種因素出現調整,尤其是出現連續(xù)比較大幅的調整,應該更加勇敢地去配置,因為我們看后續(xù)不論是邏輯鏈條、還是政策,都是比較清晰的,這個板塊后續(xù)的確定性很強。

我們往后看,終點是非常清晰的,只不過到達終點的節(jié)奏是不清晰的,是非常不確定的。在這種情況下,通過定投、通過逢低買入和分批買入,是比較適合當下這個板塊的操作和投資策略。

大家如果關注這個板塊的話,也可以關注這個板塊相關的指數基金,因為畢竟這個板塊個股的選擇難度還是比較大的,對于選個股沒有信心的朋友,可以關注建材ETF(159745)及其聯接基金(A:013019,C:013020)。

標簽: 建材ETF(159745) 龍頭企業(yè)

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