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環(huán)球實時:周大生(002867):Q1業(yè)績超預期 待23年門店增長提速

2023-05-03 09:24:58 來源:中泰證券股份有限公司


(資料圖片僅供參考)

核心觀點:公司業(yè)績跨過疫情沖擊的底部,23Q1 顯著超預期。門店增速尚未回到高增長,預期2023 年門店增速將環(huán)比向上。我們認為珠寶行業(yè)頭部公司只要不犯錯,掉隊的可能性較小,公司當前PE 隱含的增長預期很弱,值得在當下布局。

調(diào)整盈利預測,維持“買入”評級。疫情防控政策放開后,疊加黃價趨勢上漲,黃金珠寶消費復蘇超預期,但公司門店增速修復還有待驗證,我們調(diào)整盈利預測,預計公司2023-2025 年收入分別為136.0/159.6/180.3 億元,同比增長22%/17%/13%;歸母凈利潤13.6/16.2/18.4 億元(此前23-24 年為 14.1/16.4/億元),同比增長25%/19%/13%,;EPS 為1.24/1.48/1.68 元,對應PE 為13.6/11.4/10.1??紤]當前的估值水平與未來的成長性,維持 “買入”評級。

公司22Q4 業(yè)績受疫情影響較大,23Q1 業(yè)績好于預期。(1)公司22Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入21.8 億元,同比下滑18.7%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.6 億元,同比下滑26.9%,實現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.56 億元,同比下滑32.06%。(2)公司23Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入41.22 億元,同比增長49.7%,實現(xiàn)歸母凈利潤3.65 億元,同比增長26.1%,實現(xiàn)歸母扣非凈利潤3.56 億元,同比增長26.5%??紤]到公司22Q1 基數(shù)較高(歸母凈利+23.3%),公司23Q1仍實現(xiàn)20%以上增長,超此前預期。

分渠道看線上恢復高增長,線下在23Q1 實現(xiàn)快速復蘇。公司線上渠道自22Q4 起連續(xù)兩個季度高增,22Q4、23Q1 增速分別達到59%、85%,占收入比例達到29.9%、12.6%。

線下自營渠道,22Q4、23Q1 收入分別為2.08 億、4.89 億,同比增長-39.3%、36.2%。

加盟渠道,22Q4、23Q1 收入分別為12.81 億、30.72 億,同比增長-31.8%、48.9%。

分產(chǎn)品看,黃金產(chǎn)品維持高景氣,鑲嵌銷售仍有壓力。2022 年公司,鑲嵌類產(chǎn)品營業(yè)收入 13.0 億元,同比下滑 41.7%,素金類產(chǎn)品營業(yè)收入 84.7 億元,同比增長52.2%;23Q1 公司,鑲嵌類產(chǎn)品營業(yè)收入 2.21 億元,同比增長 12.2%,素金類產(chǎn)品營業(yè)收入35.01 億元,同比增長 56.3%??紤]到黃金的保值屬性與消費趨勢,預計在未來較長一段時間內(nèi)黃金仍將顯著占優(yōu),但鑲嵌銷售在景氣回暖后亦將有所復蘇。

門店增長仍有壓力,預計2023 年將有所改善。組織變革階段,疊加疫情期間市場景氣度低迷,加盟商短期開店意愿偏弱,2022 年全年門店凈新增114 家。22Q4、23Q1,公司門店凈新增43 家、22 家,短期門店增長仍然偏低,預期隨著經(jīng)營環(huán)境改善,加盟商開店信心將有所恢復,從而帶動公司2023 年門店增長。

中長期配置價值未改變。從短期業(yè)績看,隨著疫情防疫的放開、經(jīng)濟的回暖,整個珠寶行業(yè)景氣度上行。進一步考慮基數(shù),預計公司全年將取得不錯的業(yè)績增長。從中長期前景看,行業(yè)穩(wěn)增長、集中度向上、產(chǎn)品屬性不支持激烈價格競爭,頭部珠寶企業(yè)的具備較長的增長期限,公司在當前估值水平下仍具備較強的配置價值。2023 年公司門店增長的邊際變化,或是公司股價重要的催化劑。

風險提示:(1)宏觀經(jīng)濟與需求波動風險;(2)省代模式效果不及預期的風險;(3)市場競爭加劇的風險;(4)加盟管理風險;(5)質量控制風險;(6)信息滯后的風險。

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