主營藤椒油的幺麻子2020年收入和市占率雙雙下滑，而行業(yè)相關公司的營收大多呈快速增長趨勢;經銷商是否有食品銷售許可資質是發(fā)審委關注的重點問題之一，丁點兒食品IPO被否余溫未消，幺麻子疑似在經銷商尚未取得食品許可證時，便忙著對其大肆銷售……
被稱為“藤椒油第一股”的幺麻子食品股份有限公司(以下簡稱“幺麻子”)擬赴深交所主板IPO，巧合的是，在其遞交招股書前，同屬四川省，且產品也包含藤椒油的四川丁點兒食品開發(fā)股份有限公司(以下簡稱“丁點兒食品”)，其IPO申請前不久剛被深交所主板發(fā)審委否決。更巧的是，丁點兒食品被發(fā)審委關注的一些重點問題，幺麻子似乎也存在。
幺麻子在招股書中將自己標榜為藤椒油行業(yè)龍頭公司，然而在行業(yè)公司收入大增的情況下，其營收增速卻逆勢下滑，且隨著原材料價格飆升，其此前的低成本優(yōu)勢逐漸消失，未來盈利能力恐將大打折扣，因此幺麻子上市之路堪憂。
營收增速逆勢下滑
從業(yè)績來看，幺麻子近年來的表現(xiàn)并不平穩(wěn)，據(jù)招股書顯示，2018年-2020年，其分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.10億元、4.10億元、3.57億元，后兩期同比增速分別為32.11%、-12.98%，2020年營收有所下滑。幺麻子稱，餐飲行業(yè)受疫情影響明顯，調味品作為與其密切關聯(lián)的原材料，消費也受到了一定抑制。
與幺麻子的解釋截然不同的是，2020年，我國調味品行業(yè)的產量、銷售規(guī)模大幅增長，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2014年-2020年，我國調味品行業(yè)市場規(guī)模從2595億元增長至3950億元，年均復合增長率為7.25%，2020年，我國調味品行業(yè)市場規(guī)模同比增長 18.05%，遠超此前年均復合增速，創(chuàng)下新高。究其原因，主要為新冠疫情使調味品消費從餐飲烹飪轉向家庭烹飪場景，提升了家庭端調味品需求，面向消費者的部分調味品企業(yè)在新冠疫情期間保持了良好增長。
在招股書中，幺麻子選擇的同行業(yè)可比公司包括千禾味業(yè)、天味食品、恒順醋業(yè)、海天味業(yè)，2020年度，前述可比公司的營收增幅分別為24.95%、36.90%、9.94%、15.13%，由此可見，幺麻子當期營收下滑12.98%的情況與行業(yè)整體趨勢相左。
那么，幺麻子當年的營收增長趨勢為何異于行業(yè)增長趨勢呢?這還要從其主營業(yè)務說起。
據(jù)招股書顯示，幺麻子主營產品為調味油，其中細分品類藤椒油為其拳頭產品，2018年-2020年，藤椒油營收占比分別高達91.54%、91.71%、90.72%，如此高的營收占比，意味著其高度依賴單一產品。
幺麻子的藤椒油是以鮮藤椒、非轉基因菜籽油為原料，以“悶制+鮮榨+超臨界萃取”的工藝制作而成，屬于麻系味特色調味食品，但相較于恒順醋業(yè)、海天味業(yè)的主打產品醋、醬油等調味料，其產品不具備大眾消費品的剛需屬性，應用場景相對較少。
此外，幺麻子的藤椒油還具有地域特色，其麻系口味的產品主要用于各類川式菜品的調味，并且其原材料花椒的主要產地也位于川渝地區(qū)，這也表明其上下游均難走出西南區(qū)域。據(jù)招股書顯示，2018年-2020年，其西南地區(qū)市場的調味品及食品銷售收入一直位居首位，各期收入占主營業(yè)務收入的比重分別為56.42%、53.67%、51.69%，可見，西南地區(qū)市場占據(jù)了其業(yè)務的半壁江山，而其他區(qū)域市場收入占比很少超過10%，占比均較低。
相比之下，同屬于四川省，主營產品為火鍋底料及川菜調料的天味食品，其銷售區(qū)域則相對分散，據(jù)2020年財報顯示，其大本營西南地區(qū)的收入貢獻率居首位，占比為29%，這一比重遠低于幺麻子，此外，其華東地區(qū)、華中地區(qū)、華北地區(qū)的銷售占比分別為20%、19%、10%，市場分布更加合理，對比之下，幺麻子產品市場存在明顯的區(qū)域局限性。
還需要注意的是，由于幺麻子主打市場位于西南地區(qū)，故其經銷商也主要分布于該區(qū)域，以2021年6月為例，其經銷商總家數(shù)為445家，其中西南地區(qū)經銷商為209家，占比高達47%，這意味著，其若想進一步拓展全國市場，還需要在銷售渠道鋪設上下一番功夫。
市場份額急速下降
在招股書中，幺麻子自詡為細分領域龍頭企業(yè)，據(jù)和君咨詢調研數(shù)據(jù)顯示，2019年，幺麻子在藤椒油市場的占有率約為35%，市場份額位居行業(yè)內首位?？捎幸馑嫉氖?，招股書披露的報告期截止日為2021年6月末，但幺麻子卻并未披露2019年后的市場份額情況，這背后是否存在隱情呢?
事實上，幺麻子引用的和君咨詢也披露了2020年中國的藤椒油市場銷售情況，其中，當年出廠口徑銷售規(guī)模約14.2億元，以幺麻子當期營業(yè)收入3.57億元測算，其市場占有率約為25%，較上期下滑了10個百分點，顯然，對于市場份額急速下降這一不利因素，其在招股書中做了淡化處理。
上文曾提到，幺麻子將其2020年營收下滑歸結為疫情因素，但當年其所在行業(yè)的整體規(guī)模有所擴大，由11.4億元增至14.2億元。在市場擴容的前提下，幺麻子的營收及市占率大幅下滑，背后的原因是值得探討的，但其在招股書中除了以疫情因素回復外，并未予以更多解釋。
值得一提的是，在收入大幅下滑的情況下，幺麻子計劃大幅募資擴產，據(jù)招股書顯示，此次IPO，其主要募投項目為年產20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目，擬募集資金為3.74億元，占本次擬募集資金的比重為60.74%。而2020年，幺麻子調味油及復合調味料的產能分別為11800噸及250噸，這意味著，項目完成后，其調味油的產能將是原來的2倍多，而復合調味料的產能將是原來的8倍多。
從產能利用率來看，2019年、2020年幺麻子調味油的產能利用率分別為110.43%、79.17%，復合調味料的產能利用率分別為61.61%、70.02%?？梢?，幺麻子復合調味料產能利用率僅7成左右，且也非其主打產品，此時大幅擴張該產品的產能是否太操之過急了呢?
此外，2020年幺麻子的調味油銷量放緩，由上年的1.16萬噸降至1.01萬噸，故產出量同步縮減，導致產能利用率大幅下滑。但從其2021年上半年銷售情況來看，其實現(xiàn)營收2.01億元，以2019年銷量對比，2021年上半年營收規(guī)模占2019年全年營收的比例為49.01%。由于其產品沒有明顯季節(jié)性，這就意味著其2021年的營收規(guī)模預計與2019年相當，并不會出現(xiàn)大幅增長。在這種情況之下，其大幅擴產又是否過于激進呢?一旦擴充的產能無法消化，導致成本增加，反而會給公司業(yè)績帶來不小的壓力。
疑似向無許可證經銷商銷售產品
2021年丁點兒食品的IPO申請被深交所否決，這恐怕要讓同處于四川省，且有類似產品的幺麻子打個“寒顫”了。對于丁點兒食品，發(fā)審委的關注重點包括：1.發(fā)行人經銷商模式收入占比93%以上，向主要經銷商的銷售金額與該等客戶自身經營規(guī)模和財務狀況是否匹配?2.發(fā)行人的經銷商、原材料供應商、外協(xié)加工廠商是否獲得了食品生產經營許可?而《紅周刊》記者翻閱幺麻子招股書時，發(fā)現(xiàn)其也存在類似問題。
按經銷模式和直銷模式劃分，幺麻子的銷售收入主要來自經銷渠道，招股書顯示，報告期內，其經銷模式下的收入占比均在90%以上，主要通過覆蓋全國主要地市的一級經銷商對餐飲企業(yè)和家庭消費者進行銷售，且95%以上為傳統(tǒng)的線下銷售。而直銷模式實現(xiàn)的收入則不足10%。
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