“政策底—情緒底—增長底”為市場常見的“見底”模式。在周期下行階段，基本面走弱至一定階段后往往對應政策開始進行逆周期調(diào)節(jié)，而且調(diào)節(jié)的力度往往在周期下行的中后期逐步加大，即“政策底”在逐步確認;但投資者對基本面下行的謹慎預期可能難以馬上改變，在政策發(fā)力并未明顯改善需求階段市場情緒難有較大改觀，伴隨交易層面的特征，歷史上往往出現(xiàn)在調(diào)整末期跌幅加大，直到政策發(fā)力逐步見效帶來投資者預期邊際改善，市場的“情緒底”也逐步形成;政策供給往往對應未來需求，在增長企穩(wěn)前可能“穩(wěn)增長”政策仍將繼續(xù)發(fā)力，最終“增長底”滯后于“政策底”出現(xiàn)。雖然是常見的周期見底模式，但三類底部的時間間隔可能存在不確定性，歷史上“政策底”與“增長底”的間隔多為2-3個季度。
雖然短期判斷底部有較大不確定性，但我們認為市場擔憂因素部分得到政策積極化解，尚有基本面擔憂因素在改善過程之中，市場短線仍可能有反復，但類似前期大幅下跌的階段可能已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)市場可能逐步進入磨底階段，經(jīng)驗上成交量可能會有所萎縮。中期來看，結(jié)合中國市場從去年2月見頂回調(diào)時間已經(jīng)達到13個月，是中國股市歷史上較長的調(diào)整期之一，累計調(diào)整幅度也不小;另一方面，市場估值也達到了歷史上相對偏低的水平，且累積消化內(nèi)外部負面因素已經(jīng)較多，我們認為中期的角度機會與風險相比，可能更偏向機會。
結(jié)構(gòu)上，當前“穩(wěn)增長”主線可能依然有配置價值，但我們預期中期隨著增長逐步趨于穩(wěn)定，宏觀風險逐步化解，并且傳統(tǒng)盈利增長彈性可能在下降，市場可能仍將聚焦更可持續(xù)增長的領(lǐng)域，可能對于成長風格相對有利，維持高景氣度的科技創(chuàng)新和制造升級等相關(guān)領(lǐng)域可能相對占優(yōu)。并且考慮到新經(jīng)濟領(lǐng)域在資本市場中占比已明顯提升，科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)未來增長的持續(xù)性和彈性對于市場中期轉(zhuǎn)機也較為重要。
