2022年開年以來A股遭遇無厘頭“殺跌”，上證指數(shù)輕松跌破 3400 點，雖然指數(shù)跌幅看似不大，但板塊和個股幾乎是“全軍覆沒”，特別是部分前期優(yōu)質(zhì)賽道高位股持續(xù)大跌，幾乎將去年漲幅全數(shù)抹去。2021年，A股投資者平均收益5萬元，但2022年第一個月這個收益率已經(jīng)變成負(fù)20萬元左右，堪稱“慘淡”。對于目前這種下跌態(tài)勢，不少機構(gòu)投資者認(rèn)為節(jié)前快速探底市場信心遭到明顯打壓，但對于節(jié)后市場表現(xiàn)都還比較樂觀，畢竟波動就是有跌有漲，而且目前國內(nèi)政策面還暖風(fēng)頻吹。因此，大多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為大盤將在節(jié)后進(jìn)入震蕩筑底期，市場情緒也會持續(xù)修復(fù)，整體表現(xiàn)較1月將會有明顯改善。
方正證券
春節(jié)后有“遲到紅包”
A股春節(jié)效應(yīng)顯著，節(jié)前節(jié)后市場上漲概率大，且過去十多年A股市場春節(jié)紅包具有顯著的低風(fēng)險高收益的特征。從上漲幅度來看，過去12年wind全A在春節(jié)前5個交易日里的累計收益率均值是1.9%，中位數(shù)是2.6%，春節(jié)后5個交易日里的累計收益率均值是1.4%，中位數(shù)是1.8%。并且歷年春節(jié)期間的市場表現(xiàn)相比全年明顯更為穩(wěn)定，也就是說與全年整體漲幅相比，春節(jié)期間的市場紅包具有顯著的低風(fēng)險高收益的特征。
對比之下，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)好于上證綜指，中證500、中證1000等中小盤股指數(shù)好于上證50、滬深300等權(quán)重股指數(shù)。從上漲幅度來看，過去12年創(chuàng)業(yè)板指在春節(jié)前、后5個交易日里的累計收益率中位數(shù)分別為2.4%和4.1%，上證綜指為1.4%和0.9%。國證2000指數(shù)過去12年在春節(jié)前/后5個交易日里的累計收益率中位數(shù)分別為2.0%和4.4%，而滬深300指數(shù)為1.9%和0.6%。
從各風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)情況來看，各主要風(fēng)格指數(shù)在春節(jié)前后同樣收漲概率較大，且高市盈率風(fēng)格好于低市盈率、高價股風(fēng)格好于低價股、虧損微利股風(fēng)格好于績優(yōu)股。高市盈率股風(fēng)格在2010年至2021年間春節(jié)前、后5個交易日累計漲幅中位數(shù)分別為2.5%和3.4%，好于低市盈率股的1.9%和0.6%。高價股風(fēng)格近10多年春節(jié)前、后5個交易日累計漲幅中位數(shù)分別為3.3%和1.6%，好于低價股的1.1%和2.4%。虧損股風(fēng)格近10多年春節(jié)前/后5個交易日累計漲幅中位數(shù)分別為2.3%和4.2%，整體好于績優(yōu)股的2.5%和0.6%。
中金公司
市場情緒有望修復(fù)
從歷史上看，中國市場在見底回升的周期往往依次經(jīng)歷“政策底、情緒底、增長底”，我們認(rèn)為“政策底”在去年9月30日到12月中央經(jīng)濟工作會議之間已確認(rèn)，“情緒底”可能會在近期至一季度前期左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現(xiàn)。在2014年底、2018年底和2020年初三輪明顯的“穩(wěn)增長”發(fā)力過程中，初期市場由于情緒慣性原因而表現(xiàn)不佳，成長風(fēng)格明顯下跌，在社融、信貸、基建和房地產(chǎn)等相關(guān)前瞻指標(biāo)有所修復(fù)后，市場悲觀情緒改善后往往表現(xiàn)較好。
未來伴隨“穩(wěn)增長”政策細(xì)節(jié)持續(xù)出臺、前瞻指標(biāo)可能改善和國內(nèi)增長逐步企穩(wěn)，市場情緒也有望修復(fù)。風(fēng)格方面，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長”仍是未來的階段主線，而成長風(fēng)格大幅殺跌空間可能相對有限，但可能還不著急抄底，我們依然維持此前“穩(wěn)增長”風(fēng)格可能會持續(xù)到一季度末左右。
行業(yè)配置上，穩(wěn)增長”風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長靜待轉(zhuǎn)機。首先關(guān)注政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在可能的消費支持領(lǐng)域、券商等;其次，今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、航空酒店等;最后，去年漲幅大的制造成長板塊短期股價可能受抑，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，潛在轉(zhuǎn)機看市場風(fēng)格的再次變化，潛在時間點可能在一季度末、二季度初。
中泰證券
快速進(jìn)入筑底期
當(dāng)前主板注冊制與相關(guān)的退市制度全面加速，結(jié)合一季度穩(wěn)增長下社融等指標(biāo)技術(shù)性企穩(wěn)預(yù)期落地，此時權(quán)重股、大票為代表的上證50或?qū)⒄純?yōu)，而中小市值公司或面臨一定程度調(diào)整;回顧2021年市場大小市值公司風(fēng)格切換的核心催化因素在于螞蟻金服上市失敗后，主板注冊制的延期，這帶來了市場對小票供給邊際減少和退市制度延后的預(yù)期，故2021年全年ST、中小市值股，以及國證2000等小票指數(shù)領(lǐng)跑市場。同時伴隨“放棄雙碳”的證偽，以及新的貨幣寬松對于成長股估值的支撐，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重成長股的最主要調(diào)整或也接近尾聲，創(chuàng)業(yè)板主跌段大概率已過將進(jìn)入筑底期。
我國資本市場以提高直接融資占比為核心初衷，在推行全面注冊制的進(jìn)程中，必須確保相關(guān)重大融資項目發(fā)行成功。參考2019年科創(chuàng)板注冊制，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制，2021年新三板改革前后，每一輪改革都伴隨著相對寬松的政策以提升市場風(fēng)險偏好，因此在全面注冊制首批IPO發(fā)行前，大概率會鼓勵市場風(fēng)險偏好的提升，疊加相對寬松的政策，將不斷催化市場情緒，或?qū)?022年的結(jié)構(gòu)性行情。
當(dāng)下時間點一定要保持樂觀。此前強調(diào)春季行情將以低估值藍(lán)籌為主，并持續(xù)看好綠電、券商、央企三條主線。但為了應(yīng)對疫情這一今年最大的“黑天鵝”，我們建議投資者可以拿出一部分倉位配置上述疫情防控方向的醫(yī)療物資、必選消費儲備、線上細(xì)分行業(yè)等。
國泰君安
節(jié)后投資者要敢于樂觀
由于一季度房企債務(wù)償還密集、疫情反復(fù)，以及仍較模糊的穩(wěn)增長力度，一季度是負(fù)向因素和悲觀預(yù)期較為集中的時間窗口。我們認(rèn)為，市場的調(diào)整已經(jīng)在逐步定價以上的負(fù)向因素。相反的是，投資者容易忽視的在于，隨著時間的推移以及風(fēng)險的定價，向后看反而應(yīng)關(guān)注積極因素的向上修正：第一，隨著時間的推移，臨近3月投資者對美聯(lián)儲加息與縮表的節(jié)奏認(rèn)知將更為清晰，而不能忽視國內(nèi)貨幣政策“以我為主”以及一季度潛在的寬松動能;第二，3月全國兩會的召開，地方換屆的落定，將預(yù)示著穩(wěn)增長措施將進(jìn)入實質(zhì)階段，一季度地產(chǎn)風(fēng)險發(fā)酵后反而悲觀的經(jīng)濟預(yù)期有望出現(xiàn)向上修正的曙光。因此，我們認(rèn)為春節(jié)后投資者應(yīng)敢于樂觀，進(jìn)入3月將成為風(fēng)險偏好底部向上的拐點窗口。
當(dāng)前投資者應(yīng)階段重視價值行情。2022年風(fēng)格兩端走，價值中的價值，成長中的成長，當(dāng)前階段更重視價值修復(fù)以及凈資產(chǎn)收益率邊際提升的方向。穩(wěn)增長將浮出水面，盈利結(jié)構(gòu)的再分配以及中下游的修復(fù)將成為凈資產(chǎn)收益率提升的重要線索。推薦大眾消費中的生豬、乳制品、食品、白酒等，基建鏈中下游得綠電、建材等，以及金融的投資機會。
銀河證券
政策面偏樂觀至關(guān)重要
春季行情開啟前市場一般都會經(jīng)歷一段時間下跌，前期市場下跌幅度一定程度上決定春季行情反彈力度。此外，政策面偏樂觀是春季行情開啟的充分條件，歷年央行釋放流動性、信貸數(shù)據(jù)回升、監(jiān)管層維穩(wěn)等都是春季市場上行的動力，若疊加經(jīng)濟面上行或市場基本面改善，則行情期間漲幅將更大。
根據(jù)對春季行情的復(fù)盤，政策面偏樂觀是春季行情開啟的充分條件?；仡?016年以來的6次春季行情，有5次行情的啟動均與政策面維穩(wěn)有關(guān)。我們堅定看好今年的春季行情，一是在近12年中，每年在春節(jié)前后市場均出現(xiàn)上漲行情，無一次例外，其往往是由于歲末年初是重要工作會議召開的時間，政策面偏好，同時經(jīng)濟數(shù)據(jù)參考性較低、盈利面數(shù)據(jù)披露較少。二是今年來看，中央政治局會議強調(diào)，明年經(jīng)濟工作要“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，央行貨幣政策較為寬松，央行在連續(xù)1個月內(nèi)兩次下調(diào)LPR利率，同時進(jìn)行了降準(zhǔn)、下調(diào)公開市場操作利率。在貨幣政策邊際寬松預(yù)期較為一致、未來信貸和社融數(shù)據(jù)大概率出現(xiàn)積極變化的情況下，穩(wěn)增長信號將為2022年春季行情的開啟提供動力。
行業(yè)方面，新能源相關(guān)行業(yè)近期風(fēng)險有所釋放。前期表現(xiàn)不佳的一些行業(yè)如大金融，基本面沒有顯著改善跡象，但估值低，防守性較強。建議投資者均衡配置三條主線，第一是半導(dǎo)體、軍工、綠電、個別消費品等部分景氣度高的細(xì)分行業(yè)，可長期配置;第二是春季行情期間表現(xiàn)較好的電子、家電、建材、計算機等板塊;第三是大金融、大基建等具有估值修復(fù)動力、攻守兼?zhèn)涞陌鍓K。
信達(dá)證券
2月會有技術(shù)性反彈
戰(zhàn) 略 上 ， 2022 年 將 會 是 壓 縮 版 的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019，戰(zhàn)略上的問題，業(yè)績增速下滑、基金發(fā)行降溫是沒法通過降準(zhǔn)降息快速解決的。戰(zhàn)術(shù)性反彈將會出現(xiàn)在春節(jié)后，2月份，年報和一季報業(yè)績集中兌現(xiàn)還未來臨，對半導(dǎo)體、新能源等賽道2022年業(yè)績的擔(dān)心會暫時告一段落。同時，春節(jié)后到3月是歷年居民資金活躍確定性最高的時間。
整體來看，2月會有技術(shù)性的反彈，可能是上半年最好的階段。第一，2月的時候，年報和一季報業(yè)績集中兌現(xiàn)還未來臨。從歷年年報披露進(jìn)度來看，時間大多集中在3-4月。投資者對2022年的業(yè)績增速有所擔(dān)心，這帶來了2021年12月-2022年1月以半導(dǎo)體、新能源為代表的賽道股調(diào)整。這一擔(dān)心帶來的調(diào)整，初期不需要看業(yè)績，但是如果繼續(xù)調(diào)整，是需要確定業(yè)績有沒有問題的，2月份還不需要擔(dān)心。所以2月的時間窗口還算安全。
第二，春節(jié)后到3月的資金格局往往不錯。雖然去年底以來，很多投資者在討論春季躁動和跨年行情，但歷史上真正確定性最高的躁動時間往往只有2月。
浙商證券
拋開指數(shù)配置“三低”
以1-2個月維度看，市場進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換窗口期，預(yù)計波動加大，短期以退為進(jìn)。12月下旬以來，隨著抱團板塊再均衡，市場波動隨之加大。經(jīng)歷了12月下旬以來的風(fēng)險釋放，展望2月我們預(yù)計或迎來階段性反彈，小盤股占優(yōu)。原因在于，其一，前期抱團品種的風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，部分板塊短期已經(jīng)超跌;其二，復(fù)盤顯示，2000年以來萬得全A在2月的上漲概率接近80%，2011年以來2月小盤占優(yōu)的概率在90%以上，背后原因或在于春節(jié)效應(yīng)和信貸投放的季節(jié)規(guī)律。
展望2022年，我們認(rèn)為是新老結(jié)構(gòu)牛市轉(zhuǎn)換期，也即，以科創(chuàng)板為代表的數(shù)字經(jīng)濟鏈進(jìn)入蓄勢階段。但是，以上半年為觀察維度，分子分母端均有擾動，不確定因素較多，因此我們提出“三低”配置思路，即估值低、持倉低、位置低，以不變應(yīng)萬變。
我們自上而下考察基本面的邊際變化，梳理出三條配置線索，即穩(wěn)增長鏈、出行鏈、數(shù)字經(jīng)濟鏈。就穩(wěn)增長鏈而言，以房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾、銀行、家居、家電為代表。受益于穩(wěn)增長政策，疊加估值、持倉、股價仍處歷史相對低位，在上半年的市場環(huán)境下具備相對優(yōu)勢。
就出行鏈而言，以機場、航空、酒店為代表，其中交通運輸?shù)梅肿罡?，是典?ldquo;三低板塊”。從基本面的邊際變化來看，行業(yè)供給收縮背景下，需求有望在疫后產(chǎn)生爆發(fā)式增長，出行板塊有望迎來供需大周期。
數(shù)字經(jīng)濟鏈上，其一，以傳媒為代表的超跌行業(yè)，受益于元宇宙題材，但受制于業(yè)績釋放的不確定，我們預(yù)計行情性質(zhì)以階段和脈沖為主，短期來看2月或是活躍窗口;其二，以科創(chuàng)板為代表的國產(chǎn)替代、汽車智能化和工業(yè)智能化，經(jīng)歷了兩年的持續(xù)調(diào)整，逐步進(jìn)入價值配置窗口，但上半年仍處震蕩蓄勢期，機會以個股為主。
華安證券
四主線布局“春躁行情”
在消費復(fù)蘇、跨周期調(diào)節(jié)全面開啟、流動性呵護(hù)的共同支撐下，一季度經(jīng)濟大概率回暖。貨幣政策由結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向總量與結(jié)構(gòu)并舉，釋放積極信號，降息概率增大，信貸有望春季繼續(xù)發(fā)力。風(fēng)險偏好整體平穩(wěn)，政策穩(wěn)增長態(tài)度更加清晰。經(jīng)濟增長方面，“三駕馬車”有望共振支撐經(jīng)濟回暖。在政策跨周期、逆周期調(diào)節(jié)有機結(jié)合下，一季度基建投資有望出現(xiàn)顯著回暖，制造業(yè)投資高景氣和地產(chǎn)投資下行放緩，將推動固投小幅回暖?？偟目矗?022年一季度消費、固投、出口有望共振支撐經(jīng)濟回暖，GDP增速有望達(dá)到4.4%。
行業(yè)配置方面，建議投資者圍繞四條主線積極參與春季躁動行情。主線一：繼續(xù)看好成長方向，包括“雙碳”的綠電、風(fēng)光氫儲和新能源上游，景氣改善的半導(dǎo)體中上游、軍工，以及風(fēng)格擴散和易受情緒帶動的計算機板塊;主線二：穩(wěn)增長下的建筑建材、地產(chǎn)及其上下游。短期穩(wěn)增長的主力依舊是基建和地產(chǎn)，地產(chǎn)調(diào)控政策已經(jīng)邊際放松，投資和銷售超悲觀預(yù)期的向好修復(fù)值得關(guān)注;主線三：春季躁動下的券商板塊。券商是春季躁動的風(fēng)向標(biāo)，需要關(guān)注;主線四：消費以跟漲為主，沿漲價主線尋找機會，但不會是最亮眼的板塊。
東北證券
調(diào)整結(jié)束需關(guān)注兩標(biāo)志
年初以來的調(diào)整是基本面預(yù)期偏弱和機構(gòu)調(diào)倉及情緒資金季節(jié)性流出的共同作用。具體來看，基本面的因素主要來自疫情常態(tài)化下對內(nèi)外經(jīng)濟預(yù)期分化的擔(dān)憂：當(dāng)前海外對疫情防控放松使得海外供需可能恢復(fù)到疫情前水平;而國內(nèi)仍采取動態(tài)清零策略，對消費和需求的壓制使得經(jīng)濟和盈利預(yù)期偏弱。此外，資金面的因素主要是機構(gòu)調(diào)倉和情緒資金節(jié)前的季節(jié)性流出，首先，穩(wěn)增長政策預(yù)期下，年初至今機構(gòu)資金從電新、電子等成長板塊調(diào)倉到銀行、地產(chǎn)等價值板塊;其次，2014年來春節(jié)前融資、結(jié)算金等情緒資金均顯著的季節(jié)性流出，今年也不例外。
本輪大盤調(diào)整結(jié)束的標(biāo)志，我們認(rèn)為主要關(guān)注兩個方面，一是經(jīng)濟和盈利預(yù)期的改善，二是市場整體情緒降至冰點。
穩(wěn)增長政策和業(yè)績預(yù)告進(jìn)一步改善盈利預(yù)期，國內(nèi)流動性寬松和風(fēng)險偏好修復(fù)帶來節(jié)后布局機會。行業(yè)配置上，關(guān)注預(yù)期轉(zhuǎn)好的TMT，政策導(dǎo)向的基建和大眾消費，以及性價比較高的醫(yī)藥、新能源等。其一，預(yù)期改善角度，關(guān)注元宇宙中硬件與應(yīng)用催化和冬奧來臨體育相關(guān)板塊預(yù)期改善的傳媒等，“十四五”數(shù)字經(jīng)濟規(guī)劃落地利好的計算機;其二，政策導(dǎo)向角度，基建和刺激消費短期是主線，基建中低估值建筑建材央企、大眾消費板塊等值得關(guān)注;其三，估值性價比角度，景氣度較高且已有調(diào)整的醫(yī)藥和新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)中業(yè)績較超預(yù)期且估值顯著回落的個股。(本報記者 林珂)
