(資料圖片僅供參考)
西南證券股份有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對家聯(lián)科技進行研究并發(fā)布了研究報告《輕工制造:高增長收官,可降解制品成長可期》,本報告對家聯(lián)科技給出買入評級,當前股價為34.67元。
家聯(lián)科技(301193)
投資要點
業(yè)績摘要:公司發(fā)布年報。2022年公司實現(xiàn)營收19.8億元(+60.1%);實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元(+151.7%);實現(xiàn)扣非凈利潤1.6億元(+200.2%)。單季度來看,2022Q4公司實現(xiàn)營收4億元(+20.5%);實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元(+55.1%);實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.3億元(+189.5%),業(yè)績表現(xiàn)靚麗。
Q4毛利率顯著提升,盈利能力顯著改善。報告期內(nèi),公司整體毛利率為22.2%,同比+4.2pp;其中22Q4毛利率為23.8%,同比+9.7pp。得益于原材料價格下降、生產(chǎn)效率提高和匯率貶值,毛利率同比改善。分產(chǎn)品看,塑料制品毛利率為22.7%(+5.3pp),生物全降解制品毛利率23.4%(+0.8pp),紙制品及其他毛利率17.1%(-4pp)。分區(qū)域看,外銷毛利率23.9%(+5.4pp),內(nèi)銷毛利率16.6%(-0.4pp)。外銷毛利率快速上升,主要由于外銷訂單大幅上漲,且受益于人民幣貶值;內(nèi)銷毛利率相對穩(wěn)定。費用率方面,公司總費用率為12%,同比-0.9pp,主要由于財務(wù)費用率下降,銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別為5%/4.7%/-0.8%/3.2%,同比-0.1pp/+1pp/-1.9pp/+0.1pp。2022年公司利息收入增加且匯兌收益增加,財務(wù)費用率有所減少;此外由于本年度并表收購公司家得寶,管理人員工資及專業(yè)服務(wù)費增加,管理費用率有所增加。綜合來看,公司凈利率為9.1%,同比+3.3pp;單Q4凈利率為8.8%,同比+2pp,全年盈利能力顯著改善。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為6.5億元,較上期增長504.1%,現(xiàn)金流充裕;應(yīng)收賬款為2.3億元,同比增長54.1%,主要由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大,占營收比增加0.7pp。
塑料制品增長亮眼,全降解及纖維產(chǎn)品占比提升。從品類來看,2022年塑料制品營收達到16.6億元,同比增長55.4%,營收占比為83.9%(同比-2.5pp),主要得益于海外餐飲需求修復(fù),餐飲具訂單旺盛。生物全降解制品營收為1.4億元,同比增長52.4%,營收占比為7.1%(同比-0.4pp)。紙制品及其他營收為1.8億元,同比增長135.9%,營收占比達9%(同比+2.9pp)。全降解及纖維制品營收增長,一方面由于公司收購甘蔗纖維制品廠商家得寶,在報告期內(nèi)進行技改增效,產(chǎn)能快速爬坡;另一方面國內(nèi)茶飲客戶訂單放量,公司在可降解制品大客戶的供應(yīng)份額持續(xù)提升。中長期來看,公司產(chǎn)能儲備充足,1)家居用品方面,通過收購美國家居用品公司SumterEasyHome,以及使用超募資金投入年產(chǎn)12萬噸生物降解材料及制品、家居用品項目,進軍家居用品賽道,進一步完善公司產(chǎn)品線。2)可降解制品方面,IPO募投項目澥浦廠區(qū)生物降解材料制品及高端塑料制品生產(chǎn)線建設(shè)項目預(yù)計將增加1.6萬噸生物降解材料制品;擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于年產(chǎn)10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項目,預(yù)計于23-24年投產(chǎn);收購浙江家得寶,進一步切入植物纖維制品領(lǐng)域,全降解產(chǎn)品矩陣進一步豐富,規(guī)模效應(yīng)進一步顯現(xiàn)。
外銷營收高增長,客戶集中度風(fēng)險逐年下降。從銷售區(qū)域來看,2022年外銷營收達15.3億元,同比增長75.3%,營收占比達77.2%(+6.7pp),主要得益于海外疫情管控放開,進一步推動餐飲具需求,同時公司在提升原有客戶份額的同時積極拓展新客戶渠道,帶動外銷營收整體提升。內(nèi)銷營收為4.5億元,同比增長23.8%,營收占比為22.8%(-6.7pp),主要得益于公司憑借豐富產(chǎn)品線和良好的生產(chǎn)響應(yīng)能力,把握了蜜雪冰城、喜茶等新式茶飲客戶的機遇,同時伴隨著國內(nèi)頭部品牌對餐飲具品質(zhì)要求提升,公司內(nèi)銷市場份額有望持續(xù)提升。2023年伴隨國內(nèi)消費場景修復(fù),內(nèi)銷有望維持較快增長。2022年公司積極開拓新客戶,前五大客戶營收為8.3億元,營收占比為42.2%,同比下降7.4pp,新客戶逐漸貢獻重要收入增長。
盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.02元、2.65元、3.39元,對應(yīng)PE分別為18倍、14倍、11倍,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險;原材料成本大幅波動的風(fēng)險;相關(guān)項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險;產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險。
該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級,買入評級4家,增持評級1家;過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為48.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,家聯(lián)科技(301193)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般,盈利能力良好,營收成長性一般。財務(wù)相對健康,須關(guān)注的財務(wù)指標包括:應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3星,好價格指標3星,綜合指標3星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)
標簽: