什么是“豬周期”?
梁杏：如生豬價格走勢圖所示，橫坐標是2006年到現(xiàn)在，縱坐標是豬肉價格。從2006年到現(xiàn)在有四個周期，每個周期由波峰和波谷組成。
豬周期的出現(xiàn)與供需錯配有關(guān)。當市場價格到了底部，與“谷賤傷農(nóng)”的道理類似，豬肉價格下跌會挫傷養(yǎng)殖戶的熱情，他們就會去化去產(chǎn)能，使得供給減少，價格隨之上升，從而從波谷走向波峰;而反之當豬肉價格較高時，養(yǎng)殖戶的熱情會高漲，從而加大對養(yǎng)豬的投入，使得供給增加，那么價格隨之下降。從而循環(huán)往復形成周期。
歷史上豬肉價格的大趨勢是由若干小周期組成的。
豬肉價格的大周期受到什么因素影響?
梁杏：生豬價格長期來看一直在增長。豬肉價格從幾分錢漲到幾塊錢，再到現(xiàn)在由于其他成本(如屠宰、冷藏、運輸、人力、場租成本等)，買到的豬肉要十幾塊或二十幾塊一斤，疫情期間更是漲到四十多塊一斤。
長期豬肉價格上漲受到通貨膨脹影響。經(jīng)濟發(fā)展使得人們需求上升，再加上貨幣增長等因素，使得豬肉作為商品，其價格隨之上升。2010-2018年，生豬消費量都在5000萬噸以上;由于2019年豬瘟，2020年受到疫情影響，需求不及從前，未達到5000萬噸，但是此前都是5000萬噸以上的水平。因此，豬肉價格長周期會受到通脹影響，一些豬肉相關(guān)的基金產(chǎn)品可以作為對抗通脹的工具。
2006年至今的四輪豬周期持續(xù)時長?分別呈現(xiàn)什么趨勢和特征?
梁杏：每一輪豬周期通常會持續(xù)4年左右。
第一輪：2006年6月-2010年3月，共46個月，豬肉價格經(jīng)歷從波谷到波峰再到波谷;
第二輪：2010年4月-2015年2月，共59個月;
第三輪：2015年3月-2019年1月，共47個月;
第四輪：2019年2月-至今，已有37個月，目前基本面底部未到，仍處于2006年以來的第四個豬周期，處于正在尋底的過程中。
投資者想要在豬周期中作出一些前瞻布局，應該考慮哪些指標?
梁杏：推薦的前瞻指標：能繁母豬存欄數(shù)量變化。如下圖所示，能繁母豬存欄數(shù)在2021年6月到了頂部，之后一直向下走，在10、11月環(huán)比下降斜率較高(超過2%)，12月出現(xiàn)小幅反彈，1、2月繼續(xù)去化。
能繁母豬存欄數(shù)能成為先行指標的原因：能繁母豬相當于產(chǎn)能，當能繁母豬減少，未來豬肉產(chǎn)能就會相應減少。能繁母豬大約可以提示10個月或1年以上的產(chǎn)能情況。從能繁母豬懷孕(4個月)，小豬出生到出欄售賣(半年左右)共需要大約10個月的時間，有時由于壓欄或母豬投入產(chǎn)能較慢等情況會往后延遲。由于2021年6月能繁母豬存欄數(shù)達到了頂峰，那么往后推十個月，因此預計下一輪高峰將會出現(xiàn)在2022年4月，我們保守一點來看，2022年二三季度可能會迎來基本面的反轉(zhuǎn)。
2022年4月7日，養(yǎng)殖ETF出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整，因為市場從打聽到的豬疫苗的數(shù)據(jù)中沒有看到去化繼續(xù)情況，擔憂去化停滯。預計4月15日，統(tǒng)計局和農(nóng)業(yè)農(nóng)村部將會發(fā)布上月產(chǎn)能去化情況，從中獲取數(shù)據(jù)來證實去化速度和幅度，建議重點關(guān)注。截止2022年1月，能繁母豬存欄數(shù)量相對高點已出現(xiàn)了6-7%的下滑，但歷史上從頂部到底部約需要去掉15-20%的產(chǎn)能。
目前的去化進度與歷史數(shù)據(jù)相比是否說明接下來的去化還存在很大空間?
梁杏：是的，還有空間，接下來幾個月去化的速度可能會更快。
去化的原因：當前生豬價格在11-12元一公斤，但市場養(yǎng)殖成本較高(貴的15-16元一公斤，控制得當?shù)脑?3-14元一公斤)，因此養(yǎng)殖戶是虧錢的，甚至出現(xiàn)大幅虧損，平均虧損最大可以達到700多元/頭。因此，養(yǎng)殖戶去產(chǎn)能是為了防止更大的虧損。
市場去化速度加快的原因：1)現(xiàn)金流拖累。目前部分上市公司現(xiàn)金流狀態(tài)不佳，維持現(xiàn)金流的最有效的方法就是去掉部分持續(xù)虧損的產(chǎn)能;2)成本繼續(xù)上升。生豬養(yǎng)殖大約60%的成本都來自豬飼料，目前由于海外整體通脹和歐洲地緣政治問題，導致糧食價格持續(xù)上漲，加劇了企業(yè)的現(xiàn)金流的消耗。
目前豬飼比低于盈利線，導致成本壓力大，是否存在優(yōu)化豬飼料結(jié)構(gòu)的公司?
梁杏：有的。飼料價格漲幅并不是完全一致的。豬糧比中的糧食價格一般采用玉米價格，也有養(yǎng)殖戶，特別是中小養(yǎng)殖戶，在玉米價格高的時候采用其他飼料。豬吃的飼料也會影響豬的營養(yǎng)狀況和長勢。但總體來看，糧食價格上漲是一個普遍趨勢。
是否存在其他衡量豬周期的指標?是否存在養(yǎng)殖戶提前將豬賣出的情況(使得能繁母豬存欄數(shù)指標失效)?
梁杏：養(yǎng)殖戶提前將豬賣出的情況也是存在的，提前殺豬、提前上市或壓欄情況會反映在上一個月的生豬出欄指標中。生豬出欄指標也是月度披露的，但是這個指標指示意義時間段比較短，而能繁母豬指標能前置一年左右，是相對更前瞻的指標。
西方國家的豬周期是否相對會比中國平穩(wěn)一些?對我們有什么借鑒意義?
梁杏：不僅國內(nèi)養(yǎng)殖個體戶可能會出現(xiàn)“追漲殺跌”，其實行業(yè)龍頭也會有高位擴產(chǎn)，低位減產(chǎn)的情況，其原因有：1)養(yǎng)殖大廠業(yè)績需要和同行相比。當同行擴產(chǎn)的時候，如果景氣度一直居高不下，該廠就會獲得相對劣勢;而在低位時適當減產(chǎn)，只要能熬過寒冬，大廠原來的體量還是能使得它保持優(yōu)勢。養(yǎng)豬大廠都知道豬周期，但是不知道其具體的持續(xù)時間，所以他們?yōu)榱双@得比較優(yōu)勢，也需要作出高位擴產(chǎn)，低位減產(chǎn)的舉措。2)海外市場集中度比國內(nèi)市場更高，中國前五大養(yǎng)殖大廠市占率在10%左右，而美國前五大能達到35%。
養(yǎng)殖行業(yè)兩條長邏輯是：1)長期以來價格持續(xù)上漲可以抗通脹;2)市場集中度的提升。
2019年的豬價特別高，豬周期是否還需要考慮一些突發(fā)事件等其他因素的影響?
梁杏：2019年豬肉價格特別高的主要原因是爆發(fā)了非洲豬瘟，而在此之前的三個周期的頂和底都是比較清晰的，波谷都是生豬價格在10元/公斤左右，波峰都是20元/公斤左右。2019年的價格一般當作異常值，會剔除或者不考慮在正常的豬周期內(nèi)。因為2019年爆發(fā)的非洲豬瘟使得很多養(yǎng)豬場，尤其是合作養(yǎng)殖模式受到了很大的殺傷，供給大量下降，然而需求不減，導致豬肉價格暴漲。國家為了應對豬肉價格的暴漲，放出了大量凍肉儲肉，終于在2019年年底壓住了價格，使得豬肉價格進入了一個頂部震蕩期，到了2020年仍然高位震蕩。因此，2019年的豬肉價格是異常值，第四輪周期觸底反彈后能達到的價格空間也是會參考之前正常的價格，樂觀預測在23-24元/公斤，中性預測在18-20元/公斤。
把握豬周期，二級市場有什么投資機會?
梁杏：不能點評個股因此不進行單獨描述。投資個股除了需要對行業(yè)整體進行研究，還得對每個公司的基本面進行分析，如養(yǎng)殖模式的不同等，需要花費大量時間精力。此外，個股的不確定性帶可能大于投資行業(yè)。
基金：養(yǎng)殖ETF(159865)及其聯(lián)接基金(A類：012724，C類：012725)等。
養(yǎng)殖ETF的市場表現(xiàn)和接下來的操作建議?
梁杏：養(yǎng)殖ETF(159865)在2021年2月發(fā)行，3月上市，首發(fā)規(guī)模是在同類產(chǎn)品中最大的。上市之后價格超預期持續(xù)下跌，5月出現(xiàn)異常，有資金凈流入，持續(xù)了一個多月后出現(xiàn)“V”型左側(cè)形狀加速下跌，6月底在公眾號上作出了提示可能會有短期反彈并被證實，但是7月又下跌，8月上漲，9月1日觸底達到0.701元，自此開始反彈直到2022年1月到達0.962，之后跟隨市場的一些調(diào)整和波動下降，尤其是3月中上旬市場波動大，養(yǎng)殖ETF和養(yǎng)殖行業(yè)也跟隨出現(xiàn)波動，最低到0.74，之后隨著市場情緒面和資金面的改善開始上漲，持續(xù)上漲直到4月6日，4月7日隨著豬疫苗數(shù)據(jù)的揭示，去產(chǎn)能被懷疑，市場出現(xiàn)大跌。但去產(chǎn)能情況具體還應該參考4月中旬能繁母豬指標，且去產(chǎn)能過程中雖然可能有波動但是是大勢所趨。目前還是適合分批布局的階段，因為價格還未觸底，仍處于去產(chǎn)能時期。
去產(chǎn)能底部持續(xù)時間長短是否與上市公司能不能“扛過去”有關(guān)，上市公司情況是否也是重要參考依據(jù)?
梁杏：去產(chǎn)能底部持續(xù)時間長短與上市公司本身情況是有關(guān)系的，但上市公司數(shù)據(jù)在外面不好獲取。行業(yè)中會有分析師統(tǒng)計測算上市公司每個月能繁母豬、生豬存欄量，了解虧損程度現(xiàn)金流大概情況，但是一般的投資者沒有上市公司維度的信息來源。機構(gòu)投資者優(yōu)勢還在于能和分析師和上市公司交流，在交流中獲得對公司和行業(yè)整體的感覺。
目前盤面情況分析，各大指數(shù)回調(diào)幅度大，是不是又要去尋底了?
梁杏：整個市場目前處在尋底階段。市場認同3月16日政策底出現(xiàn)，政策底出現(xiàn)后一般會繼續(xù)等待市場底，而市場底可能高于政策底也可能低于政策底，但不會出現(xiàn)大幅偏離，需要慢慢去磨一磨。二季度重要任務(wù)就是去尋找市場底。推薦關(guān)注的主線包括1)養(yǎng)殖;2)穩(wěn)增長(房地產(chǎn)、基建、建材、鋼鐵、金融、銀行、家電等);3)通脹(有色金屬、鋼鐵、煤炭、糧食等);4)后疫情反轉(zhuǎn)(旅游、運輸、影視);5)長線：科技板塊(新芯軍、醫(yī)藥醫(yī)療)。今年國內(nèi)政策相對寬松，海外政策相對收緊，美聯(lián)儲一直在加息，會帶來整個權(quán)益市場的大擾動?？萍及鍓K的投資者風險偏好較高，對資金變動的敏感度較高，所以今年科技板塊波動一定不小，但是其中有一些板塊是不錯的，可以做長線的布局。比如醫(yī)藥板塊中也有科技含量高的部分，可能率先展開反彈，主要原因有：1)基本面上醫(yī)藥板塊的景氣度還不錯;2)醫(yī)藥板塊估值低于2018年;3)疫情催化。
總結(jié)來說，整個大盤處在尋底狀態(tài)，但是接下來可以關(guān)注：1)房地產(chǎn)政策;2)基建政策會不會超預期;3)每個月月底政治局會議定調(diào);4)美聯(lián)儲加息的節(jié)奏和力度;5)疫情發(fā)展情況。
頭圖來源：123RF
